博元投资两年前重组失败股东转煤业最后一搏

博元投资13.8亿市值1.9亿股本均较小，适合作为壳资源。但机构股东较多谈判难度加大，负债率高阻碍重重　　理财周报重大课题研究组 戴建敏/撰述　　博元投资目前市值13.8亿元，总股本1.9亿股，符合优良壳资源标准。不过公司目前前十大股东中，机构投资者较多，谈判难度较大，而博元投资的高负债也是重组的一大障碍。　　2011年，博元投资控制人余蒂妮曾谋求过一次卖壳尝试，但无奈以失败告终。目前，余蒂妮以亲自出资的方式促进公司转型，向煤炭行业进军，卖壳意愿不明显。不过，如果转型失败，但主业疲软的状态下，博元投资也许会重启卖壳计划。　　资产负债率高达86%　　博元投资总负债5.48亿元，因为债务问题与工商银行、招商银行、方达集团等公司发生诉讼纠纷　　博元投资前身为浙江凤凰，1990年12月登陆资本市场。在随后的20多年间，其历经10次重组，三次变更注册地址，主营业务也连续变换，几次濒临退市边缘。　　从市值看，博元投资总市值13.8亿元，尚处在投行普遍划定的优良壳资源市值15亿以下的水平线之下。借壳方要获取50%持股比例，其注入的资产估值只需13.8亿。如果资产估值达到26亿元，借壳方即可获得66%的股权，原有股东分享的权益也将减少。　　从股本上看，博元投资总股本1.9亿，略低于2亿股本。截至9月17日，博元投资股价在6.89元左右，尚属较低水平，并未导致市值虚高。　　博元投资主业为贸易业务和汽车销售及维修，毛利率都在3%以下，毫无竞争力可言。近几年，公司也一直处于亏损边缘。2009年、2011年博元投资亏损分别达到5.88亿元和0.73亿元。　　从股权结构看，前十大股东中机构投资者较多，其中博元投资实际控制人珠海华信泰投资持10.49%，接下来三位股东分别是兰溪财政局、广州市广永经贸有限公司和国泰君安证券[微博]客户信用交易担保证券账户，分别持有4.11%、1.90%、1.24亿元%股权。这对借壳方来说不是一个好消息，意味着需要进行多次谈判。　　从资产负债结构看，博元投资总资产6.39亿元，总负债5.48亿元，净资产0.91亿元，资产负债率高达85.76%。　　负债过重也是重组中一大障碍。在5.48亿元的总负债中，两项较高的负债为短期借款额1.89亿元，其他应付款2.63亿元。　　资料显示，博元投资曾因为债务问题与中国工商银行、招商银行、方达集团、中国华源辽宁等公司发生诉讼纠纷。　　一个可行的方法是将资产负债全部剥离给原股东，新股东以现金换取部分原股东股权。这样原股东可以解决债务问题，新股东也能够提高持股比例。但是这样的话，原股东会丧失部分重组好处，新股东则要付出巨额现金代价。　　曾卖壳失败　　2011年9月，博元投资计划卖出壳资源，但由于重组方业绩出现下滑，双方对交易价格调整幅度分歧较大，最终卖壳失败。　　2010年珠海华信泰成为博元投资的实际控制人，经营状况并未有实质性改善。近两年来，珠海华信泰艰难保壳，也曾动过待价而沽的念头。　　2011年9月，博元投资发布重组预案，计划卖出壳资源。此方案获得股东大会通过，但由于重组方业绩出现下滑，双方对交易价格调整幅度分歧较大，未能形成一致
意见，博元投资董事会最终终止了此次重组。　　根据重组方案，博元投资需置出包括珠海信[微博]实企业管理咨询有限公司100%股权，珠海裕荣华投资有限公司60%的股权，江苏中信安泰投资有限公司45%的股权，经评估上述资产预估值为5786.19万元。中瑞投资以现金全额支付。　　重组完成后，中瑞投资持有博元投资32.45%的股权，成为博元投资实际控制人。珠海华信泰持股减少至11.91%。蔡长春、新余日润将分别持有公司6.49%和4.33%的股权。　　瑞晶科技主要从事太阳能晶体硅电池片和组件的研发、生产及销售。彼时，截至2011年6月30日，瑞晶科技的总资产为17.32亿元，总负债12.21亿元，净资产为5.11亿元。而博元投资的总资产为6.16亿元，总负债5.1亿元，净资产仅为1.07亿元。　　仔细观察此次重组方案，瑞晶科技选择用现金直接购买博元投资全部资产是最简单的方式，但当时博元投资总资产为6.16亿元，净资产仅1.07亿元，尚且评估出5786.19万元的价值。如今博元投资总资产为6.39亿，增加2300万元。　　从借壳方角度来看，中瑞投资等重组方注入上市公司的资产评估值为18.7亿元，再加上付出的5786.19万元的现金，借壳方总计获得43.27%的上市公司股权。目前博元投资的总资产略有增长，但对后续借壳方来说具备指导意义。　　大股东押注转型　　新一轮定增实际控制人余蒂妮出资参与，预示卖壳意愿下降。同时转型煤矿业务意在保壳。　　不过，2011年重组方案的失败，也促进了珠海华信泰自救的步伐。　　2012年7月，博元投资推出新的非公开发行方案，该方案先后历经多次修改，最新的确定为向包括珠海地海恒通投资有限公司(为公司实际控制人余蒂妮控制的企业)在内的不超过10名的特定投资者发行6.24亿股，募集资金30亿元。　　扣除发行费用后，27亿元用于向林东煤业增资。增资完成后，林东煤业注册资本将增至52亿元，博元投资将持有林东煤业51.92%的股权，并成为林东煤业的控股股东。其余2.2亿元，用于偿还公司银行借款及补充公司流动资金。而煤炭资源的注入，也将让博元投资摆脱主业疲软的现状，避免退市风险。　　目前，此非公开发行方案获得股东大会通过，林东煤矿的收购事宜也已经贵州省国资委批复同意。　　实际控制人出资帮扶上市公司，此方案的推出预示余蒂妮的卖壳意愿有所下降，不过如若此次非公开发行方案最终未能成行，考虑到博元投资糟糕的经营情况，卖壳对于余蒂妮来说也许是一个不错的选择。