光大银行定价是否适度

张炜　　光大银行8日公布发行价格区间为每股2.85元至3.10元。这个价格是否体现了光大银行之前所强调的“适度定价”原则？　　此次光大银行IPO称得上主动“放下身段”，先是缩减发行规模，后又强调让投资者分享投资价值。光大银行董事长唐双宁7月26日表示，一是适度定价，为股票的后市表现留有空间；二是适度增长，致力于提升银行盈利水平；三是适度分红，为投资者提供长期稳定的回报。唐双宁的这一表态，留给市场的印象比较诚恳。若不适度定价，不给二级市场一定的空间，怎么让投资者接受IPO定价？假如对业绩增速夸大其词，也不符合目前市场对银行股的增长预期。　　相比之前媒体爆出光大银行首发价格区间为3元至3.3元，2.85元至3.10元的最终发行价格区间，让市场更有接受的可能。这个发行价格区间对应该行2010年预测市净率为1.47倍至1.57倍，低于之前市场普遍希望的不高于1.80倍的市净率。目前多数股份制银行的动态市净率高于两倍，光大银行与其中的一些银行相比有20%左右的价格折让。再对比主承销商中金公司给出的3.52元至4.08元的合理投资价值区间，光大银行的最终定价体现出其“适度”原则。　　实际上，光大银行的“适度定价”，已正视其存在的软肋。去年在8家上市股份制银行中，光大银行资产规模、净利润、贷款市场份额、存款份额均排第6名，网点数排第5名。论盈利能力，光大银行在上市股份制银行中处于偏低水平。可见，光大银行IPO上市的“迟到”，与所处的行业水平有一定关系。　　光大银行盈利能力的相对较弱，主要反映在息差指标上。2009年光大银行净息差为1.95%，低于行业平均水平的2.34%。有一种观点认为，随着大力发展中小企业贷款业务、提高议价能力以及降低同业资产和票据贴现占比，光大银行的净息差将回升。实际上，如何提高净息差是目前利率政策背景下各银行面临的共同挑战。光大银行的上述策略谈不上独到，若不改变网点少与吸收存款能力弱的状况，提高息差水平并非易事。　　光大银行的优势在于中间业务，2009年
手续费及佣金净收入占营业收入比例是股份制银行中最高的。在全部上市银行中，仅次于中国银行。发展中间业务是各银行在转型过程中一致追求的，尤其理财业务，光大银行近年来处于优势地位。可对于看重整体盈利能力的投资者来说，光大银行的中间业务是亮点，却难以成为决定性的卖点。招股意向书显示，2009年末光大银行手续费及佣金净收入占营业收入的比重为13.0%。这说明传统的存贷业务仍是国内银行赖以生存的本钱，光大银行单靠中间业务的突飞猛进，难以让二级市场投资者高兴起来。　　中间业务的优势与传统存贷业务的劣势同时存在，意味着光大银行从“适度增长”发展到高速增长不容易。光大银行董事会秘书在路演中表示，光大银行今年上半年盈利将大幅提升，力争在两年之内使息差达到同业的平均水平。这个目标能否实现，将是光大银行能否真正体现出投资价值的关键。在行业地位没有明显改变前，光大银行股价较之其他股份制银行股可能偏低。这样的预期，势必影响到挂牌后的价格定位，成为“适度定价”所要付出的代价。