君盛投资廖梓君：中小板创业板市盈率将"腰斩"

廖梓君，君盛投资(全称“君盛投资管理有限公司”)创始合伙人、董事长，是国内PE行业少数女掌门人之一。她出身券商，曾任华夏证券深圳分公司发行部负责人、联合证券资产管理部总经理助理、中信基金管理公司机构总监，20多年的职业生涯中，她见证了中国证券市场三轮牛熊市。中小板创业板的市盈率要腰斩《21世纪》：过去一年PE业都在过冬，IPO几个月都处于暂停状态，股市表现也阴晴不定，您对此怎么看?尤其是怎么看待投资项目的退出?廖梓君：国内股市在过去一段时间IPO暂停，这是一个非常态、极具中国特色的现象。我相信2013年上半年就会恢复，所以看远一点其实不用担心。 PE机构投的很多项目最终都希望在中小板、创业板上市，真正的挑战在于现在中小板创业板的平均估值还是太贵;我个人认为在全流通格局下，未来中小板和创业板的很多公司的市盈率要腰斩。《21世纪》：那样的话，您不难受吗?您手中有那么多前期投资项目，就算能上市，回报也要跟着打对折?廖梓君：我觉得不难受。君盛投资是一家稳健的机构，对自己能给投资人创造多高的回报自始至终有清晰的认识和明确的手段。明确的手段则是指保证投资项目的优质质量和严格控制投资成本。这些我们在投资之初就做到的话，无惧股市的波动。优秀的PE管理机构能长期给投资人创造的回报率大约是年复利23%-25%，这是个合理水平。这也是海外25年、30年的数据验证的。至于大家纷纷议论大陆PE市场预期回报下降，我认为这是市场在理性回归，是一个在合理预期范畴的良性转变。许多机构用2009、2010年单个投资项目账面价格赚了几倍几十倍来做宣传，本身就很噱头，不具可持续性。大陆PE行业是随着2007年全流通市场来临才开始的一个新兴行业，本土PE 基金哪家敢说自己管理的基金的整体收益率已经实现了这么高?如果把个案的账面浮盈拿来说事，自欺欺人不说，还误导投资人和市场。君盛投资的一号二号基金，在2009年前后到期分配清算时，基金的年均收益(单利)超过70%，在召开基金年会时，我们当时就很明白清晰地跟投资人说，这样高的收益率是不可持续的，以后我们双方大家都要把预期回报降低到合理的预期范围内，就是争取投资回报的复利能做到25%，单利大约是年均50%的收益率，这已经很不错了。《21世纪》：这个基础上再扣掉carry，即管理人的业绩报酬，LP能获得的回报也就是复利20%。这个回报低于很多个人LP预期，那还不如放民间借贷，年回报不止20%，还不会这么长期。廖梓君：问题是放高利贷这种模式这种你认为安全吗、能持久吗?正本清源，私募股权基金由于其特有的高门槛属性，决定了它是个高风险高收益产品。在所有权益类投资产品中，它的收益率是最高的。有些投资者会离开PE业，要么投房地产要么进股市，要么固定收益类，你看看几年后谁的回报高?当然，任何行业都有二八定律，能够给投资人持续创造这个回报率的是业内20%的优秀管理机构，并不是所有的机构都能够为客户带来这样持续、稳定的回报。新三板五年后容量几千家企业?《21世纪》：有一种观点认为2013年PE业将继续过冬，但这时反而是投资的好时候，在目前价位较低时投项目，到资本市场转暖时退出，那时会有较好的收获，您对这一观点怎么看?廖梓君：嗯，2013年是个调整年，2014、2015年行业会复苏并蓬勃发展。长期来看，对大方向我非常看好。首先，随着中小板、创业板的扩大，资本市场容量会越来越大;新三板成立后，会形成多层次的资本市场。我非常期待也非常看好新三板，未来容量会很可观。《21世纪》：有知名PE合伙人对新三板没这么乐观，他认为新三板没有清晰的转板机制，也没听说股权可以自由买卖，企业能融到的资金也有限，对优质企业吸引力不大。这些问题没解决好的话，您还会看好新三板吗?廖梓君：如果一个交易平台系统，有定价功能(价格发现)、流通功能，而且市场的容量足够大，那这个市场就是有吸引力的。沪深股市只是一个标准化的大众市场，而规模更庞大的私募、定向交易的场外市场、即我们称的新三板市场才刚刚开始孕育。在美国资本市场总量中，场外市场占到70%以上。所以要用发展的眼光看待新三板的未来，包括了深圳前海股权交易中心等区域性市场配套的新三板发展前景可期。目前三板进来的企业数量不够，才区区200来家企业，所以炒作氛围很重，但是三四年后就完全不一样。《21世纪》：所以您认为，新三板如果能解决价格发现和流通的功能，未来会迅速扩容?廖梓君：中小板、创业板是审核制，是千军万马过独木桥;权力的高度集中不仅人为地把市场应有的容量和弹性消耗殆尽，而且这其中滋生的寻租、腐败让市场参与者平增太多的消耗成本!新三板如果不搞审核制，而是靠券商等中介和市场参与者的力量来做，上市和交易成本低，自然能吸引很多机构投资者加入。换一个角度来讲，企业股东手中的股份，如果可以定价和股权流通的话，兼有融资功能，对很多企业的吸引力很强。不过，新三板一定要市场化运作，不能行政力量太强，我相信未来短短5年新三板挂牌公司将达到四五千家企业，市值过万亿。这其中的投资机会、财富机会不言而喻。