摘要： 查看最新行情 北京时间2月14日凌晨消息，德意志银行今天发布研究报告，将 网易 (Nasdaq: NTES )的股票评级维持在持有(Hold)不变，目标价也维持在73美元不变。 以下是报告内容摘要： 20
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北京时间2月14日凌晨消息，德意志银行今天发布研究报告，将网易(Nasdaq: NTES )的股票评级维持在“持有”(Hold)不变，目标价也维持在73美元不变。
以下是报告内容摘要：
2013年第四季度业绩表现因税收利率而超出预期；新增长动力的能见度有限
-第四季度业绩表现因税收利率而超出预期；新增长动力仍缺少能见度
网易第四季度总营收为人民币26亿元(同比增长1.1%)，较德意志银行分析师预期高3.1%，主要由于广告业务表现超出预期(广告收入同比增长38%，德意志银行分析师预期为同比增长17%)。核心游戏业务第四季度营收为人民币21.09亿元(同比增长67%)，较我们此前预期略高2.4%。
不按照美国通用会计准则，网易第四季度每股美国存托凭证收益为1.67美元，较德意志银行分析师预期和华尔街分析师平均预期分别高18%和12%。但是，不计入人民币9000万元的政府补助金和一次性税收利益(假设正常的营业税税率为15%)，网易第四季度不按照美国通用会计准则的运营利润率基本上符合我们此前预期的45%。
我们认为，网易仍将在新游戏质量与新游戏发布速度之间取得平衡作为首要任务。虽然我们预计，网易开发中的游戏产品组合和新发布的游戏(包括《炉石传说》等)将可因其优异质量而证明自身在游戏市场上的价值，但就目前阶段而言，我们认为这些产品无法给网易带来重大的增长动力。有基于此，我们将网易的股票评级维持在“持有”不变。
-遗留游戏产品组合表现稳定，等待新的重头游戏产品
网易在第四季度中为遗留游戏产品推出了多个升级包，且《魔兽世界》的用户活动略微有所回弹(可从 动视暴雪 第四季度财报中反映出来)，这令其游戏营收继续保持稳定的表现。授权运营游戏在网易第四季度营收中所占比例有所上升，其副作用是游戏业务的毛利率环比下降两个百分点。
我们预计，2014财年中网易游戏业务的毛利率仍将保持稳定，原因是在网易开发中的游戏产品组合(对营收的贡献有限)中，仅有三分之一将是授权运营游戏(1到2款PC游戏以及4到5款移动游戏)。
《炉石传说》的收入增长仍需一段时间才能实现，而且我们预计，授权运营移动游戏(如来自韩国的塔防游戏《Tower of Odin》等)无法在短时间内成为新的营收来源。
与此同时，我们还注意到网易拓展海外业务(如东南亚市场)的步伐正在加快。
-非游戏应用产品组合面临商业化挑战
我们认为，网易的非游戏应用组合正在商业化问题上面临着挑战。虽然这一产品组合已经吸引了重大的用户流量，但我们认为，近期内这些应用无法对网易的盈利作出重大贡献。我们预计，网易将继续在这些应用中测试广告及其他商业化模式。
-派发股息及新的股票回购计划应可提高回报率；维持“持有”评级和目标价
网易宣布派发每股美国存托凭证1.41美元的2013财年现金股息，按上一个交易日收盘价(71.6美元)计算，其股息支付率为25%，股息收益率为2%。此外，网易董事会还批准了一项新的股票回购计划，允许该公司回购价值最多为1亿美元的在外流通美国存托凭证。
网易的业绩前景稳定，同时几乎看不到新的刺激性动量，因此我们维持对网易业绩的预期、目标价以及“持有”评级不变。
-主要风险：
游戏业绩表现黯淡；非游戏应用的商业化表现好于预期。