股市：牛情依旧

央行货币政策委员会在日前召开的2009年第四季度例会上提出，2010年要把握好货币信贷增长速度，引导金融机构均衡放款，避免过大波动。　　文｜《小康·财智》记者 吴洁　　2009年11月底，银监会主席刘明康曾表示：2010年信贷预计在6万亿～7万亿元抑或更多；而外汇占款余额明年将增加。股市的资金源泉比较充足。银行业在2009年的天量贷款后，2010年面临巨大的融资需求，解禁股的比例非常高，中国股市还能“不差钱”吗？　　上半年股市上行　　今年的信贷投放走势，有银行业分析师对记者表示，“应该还是实行宽松政策”。但也有分析师认为，明年的政策为“有保有压，但主要是压”。　　“如果跟2009年将近10万亿的信贷相比，2010年肯定是比不上的，但从2010年的具体情况看，信贷需求也是不小的，但需求能否实现可能会受到现实条件的约束。”中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军说。　　赵锡军认为，2010年信贷需求主要集中在两方面：一方面，是继续落实4万亿元刺激经济的一揽子方案，方案里除中央的资金外，有很多是通过银行信贷资金配套的。2009年已开工的项目在今年要继续投下去，银行信贷资金需求是主力。另一方面，在4万亿元刺激方案里约30%的新项目可能在2010年开工。这部分新项目的启动，和2009年一样，需要中央拨一部分资金，银行来配套一部分资金。　　西南证券银行业分析师付立春对《小康·财智》记者表示，2010年的货币供应仍相对充裕，且流动性更为均衡。货币供应充裕为中国经济恢复提供了有力支持，也对银行贷款规模的扩大、不良贷款的控制提供了有力支撑。银行经营环境趋于乐观，银行2010年的经济与货币环境相对2009年会有所改观。　　付立春预计，2010年新增贷款规模将达到7.6万亿元，上半年5.32万亿元，月平均约0.89万亿元；下半年约2.28万亿元，月平均约0.38万亿元。总体来说股市流动性相当充足，足够支撑大盘重心继续上移。　　另外，2010年外汇资金持续流入中国，人民币亦持续升值的情况下，反而由于汇率的对冲，缩减一部分流动性，从而削弱该外汇占款对于流动性的贡献度。相反，在人民币不升值的情况下，而外汇持续涌入中国，才会使外汇占款对于流动性的作用增加。2010年人民币升值压力不大，外汇将大量流入中国，给中国股市注入外来血液。　　全国政协经济委副主任郑新立表示，今年大规模贷款增长将可能引发通货膨胀。但贷款突然收紧将会导致新开工项目资金链断裂，需要在贷款结构的优化上下工夫，特别是增加小型、微型企业的贷款和农民贷款，加强对通货膨胀预期的管理。今年会继续出台经济刺激计划，预计财政赤字率将不超过3%。　　大的新增贷款将带来股市的大流动性，所以上半年的股市将注定要上涨。　　下半年股市资金压力大　　尽管“适度宽松”被不少市场人士认为是明年政策的主调，但天量信贷增长不可持续也成为市场人士的共识。未来信贷增长面临两大压力：一是资本金和利息支出压力，如果继续拉动信贷增长，银行体系面临作为供给者的资本金压力与实体经济部门作为需求者的利息支出压力；二是资产价格压力。从负债率角度看，地方政府要继续推动投资，必须提高土地等资产的价格才能形成自有资金，并撬动信贷增长。但这会使抵押品价值处于高风险状态。　　当前环境下已提出或将提出的融资计划，股市融资需求也是很大，这在某种程度上反映产业资本对股市估值水平的态度。因融资计划的实施具有非常强的内生性，当股市趋好的时候，融资计划得以实施概率很大，而在股市下跌的时候融资计划可能会泡汤。因此，我们仅仅关注融资需求，而不是实际的融资规模。　　目前市场对今年股市融资需求和规模的看法分歧很大，综上分析，预计今年股市融资需求为9000亿元左右，而实际的融资规模估计在5000亿元左右。　　从限售股按年度上市流通的股份总量来看，2010年是第二个高压点，全年解禁总市值为5.82 万亿元。　　2010年在通胀和货币政策的双重压力下，股市存在较大的调整压力。在货币信贷超常规增长、企业盈利好转和输入型成本压力的共同作用下，2010年通胀压力将超出市场的普遍预期。如通胀问题将再次成为政策制定者和社会大众关注的焦点，货币政策将会视通胀的情况而出现不同程度的紧缩。　　2010年货币政策将由2009年的“极度宽松”逐渐转向“适度宽松”甚至“适度紧缩”，货币信贷的供给将有一定程度的下降。同时，经济回升和物价上涨的合力将使实体经济对资金的需求明显增加，在“一减一增”的挤压下，股市资金面可能趋紧。股市可能会面临反复震荡。　　全年股市重心将上行　　从国家政策角度分析，2010年经济复苏基础尚不稳固，鉴于价格型货币政策工具的使用对经济运行的冲击较为强烈，而且2010年通胀压力尚不明显，同时随着中国经济的先行复苏，人民币升值预期导致的热钱流入也对利率政策的使用构成掣肘，因为率先加息会在短期内加剧热钱的流入。　　在这样的背景下，2010年基准利率将维持在历史低位。如果下半年出现通胀水平超预期的情况，则可能少量加息。　　英大证券研究所所长李大宵对《小康·财智》记者表示，2010年存在几个不确定因素：　　第一，目前新股发行节奏较快，管理层的意图还需要市场进一步明晰判断。事实上，A股市场从来都是一个发行受控的市场，如果一旦从受控状况变为大量增加发行的状态，市场平衡就会被打破。　　第二，对宏观面的担心，主要是对退出政策的节奏和力度。如何保持政策的延续性，做到此前宽松刺激政策的平滑退出，是市场稳定的基础。目前市场担心明年会形成“外松内紧”的局面。　　第三，担心股市的后续机会不足。目前新股源源不断地发行，但带来的并不是机会而是泡沫。这不同于前两年新股上市后，还能带来较大的投资机会。目前的新股发行市盈率普遍偏高，不是“一步到位”就是“一步超位”，大大压缩了市场后续的投资机会，只能挖掘现有存量。　　同时也有有利因素，这些有利因素主要归纳为三点：第一，随着经济的复苏，上市公司业绩正在回暖；第二，资产重组和资产注入，仍然给市场带来不少投资机会；第三，新兴产业如新能源、低碳、高科技等上市公司的投资机会，仍然可能通过资本市场来表现。　　李大宵表示，如果把时间轴拉长到一整年来看，震荡向上的概率更高，毕竟经过较长时间的消化与整理，随着经济状况的日益好转，股市重心上移的概率是存在的。　　综上，从整个经济形势来看，随着国内经济增长进一步向好、出口开始缓慢复苏、居民消费增加、上市公司业绩向好及市场的流动性充沛，2010年国内股市仍然处于上升的通道。至于这种上行能够达到多高，它取决于美国量化宽松货币政策及中国适度宽松的货币政策退出时间与速度，取决于美元走势，但至少2010年国内股市上行的趋势不会改变。