雨润食品：惨烈年报预告背后的地产阴影

做笔买卖吧：把你的企业零对价给我；把企业附属的土地给我，地价款分期返还，商业用途也得改改；对了，对口扶持基金别忘了我那份；低息贷款也是必须的！要是同意，我投资100亿。是否听上去像是一个白日梦？可偏偏就有人做成了，且一做就是15年，其间不仅把旗下企业送上了香港联交所，还顺理成章以25亿美元身家跻身福布斯中国富豪排行榜第24名。说的正是雨润食品(11.1,0.00,0.00%,实时行情)，还有那戴着江苏首富桂冠的祝义材。多年来，其依靠着中国特色的“负商誉”收入和政府补贴，赚得盆满钵满。对应于溢价收购的“负商誉”收入在2005年至2010年间为雨润贡献了5.87亿元——不过罕见的是2011年上半年此项入账归零了，而政府补贴也在此间呈上14.11亿元，两者合计为雨润最高提供年利润的32.97%(2010年)，较双汇足足高出近20倍。不过就在2月20日，雨润一开盘就急挫21.64%。原因是，其最近一份堪称惨烈的年报预告出台，让投资人大跌了眼镜。雨润食品2010年的利润高达27.3亿，即使按其宣称的2011年同比下挫38%，那么17亿人民币的实收也并非拿不出手。蹊跷的是，明明上半年还公示利润16.1亿，咋下半年就一落千丈只录得1个亿？尤其是三季报已显示衰退可仍有5.3亿入账，为何到了四季度就亏去了4亿元？其实，作为中国肉制品屠宰加工两大天王之一，曾在2011年中遭受“瘦肉精风波”的双汇表现更难如人意：全年利润下跌49.17%至52.62%，全年利润不足5.9亿。可人家在万夫所指、一片喊打的二季度也不过亏损1.9亿，而在之后三个月又迅速反弹至正入2亿。按说在过去一年间雨润也不断被曝有“问题肉”产生，但以冷鲜肉作主打产品的它并未挑起消费者的食品安全神经——毕竟生鲜超市里没见哪位大妈过分关注其来源于哪个品牌。而2011年6月28日浑水公司质疑报告一度引发雨润股票被大幅抛空——占到香港主板日抛空量的一成五，股价也缩水三成多，但那毕竟只是资本市场的反应，之后股价还是站在了20港元的高岗上。现在10.7元打秋千吧！雨润食品对此的解释很是吊诡：媒体负面报道和猪肉价格推动的成本高企。先看后者，以中国的“猪周期”而论，2005年上市的雨润至今已遇到了两轮，但偏偏猪肉价格大幅上扬的2009、2010这一周期，其利润仍呈高幅增长状态。而雨润正力推全产业链建设，并自称到2020年将实现100%自给自足，其转移定价能力一直为分析师们所称道，毛利润下降的部分早早被销售额大涨抹平——仅此一项不知羡煞多少制造企业。至于媒体推手，反观2011，除了迄今都不清不楚的潘庄秀华和她的达芬奇家具，也没见哪家公司在口水战中被武功全废的。且不说其同行双汇上演的“火腿肠威武”一幕，就算略沾食品远亲的重庆啤酒转过年来也逆市大涨50%，换个庄家而已。真正的问题是——投资者开始担心，长久以来依靠屠宰补贴、变相土地增值收益和实物销售，一直有稳定现金流支持的祝氏地产业务是否出现了某种不可预知的变数。这本不是秘密。自2002年祝义材成立地华房地产公司，一直到食品板块上市的2005年二季度，仅通过无抵押免息输血，关联地产公司就取得25.16亿元。而随着上市之后屠宰能力和实际产量的高速递增，现金奶牛的作用愈发凸显。可祝义材仍然缺钱。雨润地华谋求上市未果，本身缺乏资本市场融资能力，就算祝氏已将持有雨润食品的股权从53.47%降至25%以下，但63亿套现对于那个极为壮观的地产帝国实在是杯水车薪，通过雨润食品再配股融资的75亿，也不能在明面上贴补自家非上市生意吧。那个摸不着边际的地产帝国究竟有多大，先看冰山一角：2011年下半年雨润宣布“三三三计划”，即在30个省会城市建立农副产品全球采购基地，在300个地级市建立农产品配送基地，在3000个县级地区建立种养殖生产基地。其中，墨迹未干的西安和中山采购基地投资意向均写有“9万平米星级酒店，28万平米配套商业”以及“230万平米商城开发”的字样。凭着“屠宰在先，砖头跟上”一径青云直上的祝氏，雄心可鉴，可钱从哪里来？尤其在住宅地产面临严厉调控、商业地产已明显出现泡沫的当下。天下没有免费的午餐。尽管各地政府的过度慷慨备受质疑，但再空手白狼的财技也需真金白银的铺陈。短暂的季度亏损并不可怕，可怕的是某种腾挪背后不可预知的未来。并非每一个人都能似福尔摩斯这般跌落大瀑布还能奇迹归来的。