国电清新：99%业绩依赖大唐托克托电厂诡异交易

文/本刊记者 叶静　　3月7日，国电清新环保技术股份(以下简称国电清新)成功过会，其上市进程大大加快。 从公司名称即可看出，这是一家背景极强的公司，实际上作为一家民营企业，这家公司99%的业绩依赖于国有电力公司——大唐集团。　　与此同时，国电清新于2008年能够以7.2亿元人民币从大唐集团收购内蒙古大唐国际托克托发电有限责任公司的脱硫设施资产，也令人颇为疑惑，其中存在国资流失之嫌。　　99%业绩依赖大唐　　国电清新最早起家于大唐集团的脱硫业务。　　2003年，公司依托河北省环保局，实施大唐国际陡河电厂8 号机组的脱硫项目，之后，相继在大唐集团实施200MW、300MW 和600MW的项目，从而奠定其脱硫江湖地位。截至2009年底，国电清新累计投运量占全国脱硫装置投运总量的2.45%，在行业内排名13。　　实际上，在2008年前，脱硫项目都是公司的主要收入来源。但是，随着现役机组脱硫改造的逐年完成及火电行业投资增速的放缓，国电清新擅长的传统湿法建造市场进入战国时代，业绩及毛利均大幅下滑，2009年国电清新脱硫建造业务毛利仅为6.72%，2010年这一业务的营收不足2008年的1/6。　　在脱硫建造业绩大幅下滑同时，大唐集团又成为公司增长的助推力，来自大唐集团的脱硫特许经营业务保证了国电永清营收总额的相对稳定。2008年，国电清新与托克托电厂签订《内蒙古大唐国际托克托发电有限责任公司1-8 号燃煤发电机组烟气脱硫特许经营合同》，开始脱硫特许经营服务，2010年，特许业务占到国电永清主营收入的79.63%。　　国电清新招股说明书显示，2010年，托克托电厂、托克托第二电厂分为国电清新的第一及第二大客户，其第三大客户为山西大唐国际临汾热电有限责任公司、第四大客户为大唐太原第二热电厂，四家大唐集团客户占到国电清新营收总额的98.3%。　　2011年1月，国电清新分别与浙江大唐乌沙山发电有限责任公司、内蒙古大唐国际呼和浩特发电有限责任公司、河北大唐国际唐山热电有限责任公司、山西大唐国际云冈热电有限责任公司及河北大唐国际迁安热电有限责任公司签订了13 台机组的烟气脱硫特许经营合同，脱硫特许经营的机组容量合计4,860MW。不难发现，国电清新后续业绩依仍依赖于大唐集团。　　实际上，除大唐集团外，华能等另外4家国有大型电力公司均已开展特许经营业务。据中电联初步统计，截至2010 年底，全国经批准实施火电厂烟气脱硫特许经营试点的项目共有23 个，试点机组容量合计24485MW，但国电清新的特许经营业务尚未能进入这些公司。　　一个有趣的现象是，非大唐客户也就是小客户的价格比大客户的还要低。以2008年为例，当年单价最低的业务为华能新华电厂项目，合同单价为14.93万元/MW，同期大唐旗下的唐山新区热电项目合同单价为22.60万元/MW元。2010年，国电清新单价最高项目为太原二热改造，单价为13.80万元/MW，单价最低为华润电力项目，5.54万元/MW。　　对此，国电清新解释称“由于不同项目的设计标准、电厂布局、机组容量、地质条件、燃煤煤质、合同范围等方面存在较大差异，各建造项目的合同单价不具有完全可比性。”但这样的解释显然远远不够。　　托克托电厂优质资产为何拱手相让？　　在2008年开展特许经营前，托克托电厂曾是国电清新烟气脱硫建设项目的最大客户。托克托电厂全称为内蒙古大唐国际托克托发电有限责任公司，是我国目前最大的在役火电厂，由大唐国际发电股份有限公司、北京能源投资(集团)有限公司和内蒙古蒙电华能热电股份有限公司三家股东分别以60%、25%、15%的比例出资设立，其发电主要满足北京地区需求，是国家重点建设项目。　　2007 年12月底，托克托电厂申请将1-8 号燃煤发电机组烟气脱硫项目作为特许经营试点项目，并推荐国电清新为烟气脱硫特许经营的脱硫公司。　　根据国家发改委、环保总局2007 年7 月联合下发的《关于开展火电厂烟气脱硫特许经营试点工作的通知》(下简称《通知》)：“在政府有关部门的组织协调下，火电厂将国家出台的脱硫电价、与脱硫相关的优惠政策等形成的收益权以合同形式特许给专业化脱硫公司，由专业化脱硫公司承担脱硫设施的投资、建设、运行、维护及日常管理，并完成合同规定的脱硫任务”。　　该《通知》的初衷是为了解决脱硫设施投资占用电厂大量资金及担心薄利无法保证后期运营的难题，也为处于混战中的脱硫设施建造业务开辟了新路。　　借此机会，国电清新于2008年收购托克托电厂脱硫设施资产，作价7.2亿人民币。但从国电清新公布的数据来看，托克托其实是只能下金蛋的鸡，并无出让的必要。　　2010年，托克托电厂1#-6#机组运营收入1.9亿，毛利0. 95亿，资产回报率高达17.36%。由于托克托电厂1#-6#发电机组经营期限应不少于30 年，即特许经营期限应不少于30 年。国电清新做了一笔非常划算的买卖，但托克托电厂为何会主动拱手相让这只金鸡，外界无从得知。