凯迪电力：生物质发电先行者盈利能力待证实

生物质发电是我国未来10年可再生能源领域的重要组成部分，作为该行业的先行者，凯迪电力（000939.SZ）的控股公司凯迪控股已经在技术、设备和管理上建立了先发优势，但由于生物质发电厂的盈利能力尚待证实，该投资主题是否能得以发挥仍存悬念。　　据悉，凯迪电力的控股股东凯迪控股早在2004年就开始进军生物质发电市场，目前不仅在自主知识产权上具有核心技术优势，而且在设备和原料上也占据了成本优势。　　目前，公司每单位千瓦电力的造价约为7000元，远低于国内其他电厂采购进口设备约10000元的平均造价。同时，利用直接收购燃料、与加工厂签订长期燃料供应协议、建立农园林提升自给率的三级保障体系，使得公司的燃料成本低于280元/吨，而其他生物质电厂的燃料成本在380~450元/吨。　　长江证券指出，凯迪控股在生物质发电领域起步早，拿到了最为优质的生物质发电项目，在生物质发电方面建立了先发优势。另一方面，发改委规定一个县只允许建立一个生物质发电厂，且地方政府出台更严厉的政策（80公里内不允许重复建设），使得控股公司现有项目具有极强的排他性。　　目前，凯迪控股已经成立生物质发电项目公司111个，其中9个已经出售给上市公司，并已开工建设，其中祁东电厂已具备点火条件，拟收购的11个项目也将在年内开工建设，计划2011年年底前20个电厂将全部投产。控股公司还承诺在适当的时机，其余的生物质发电项目公司转让给上市公司，因此凯迪电力未来仍有持续的资产注入预期,并将借助增发收购成为该领域唯一一家上市公司。　　根据发改委新近颁布的《关于完善农林生物质发电价格政策的通知》规定，农林生物质发电项目，从今年7月1日起，统一执行标杆上网电价0.75元/千瓦时(含税)。　　国信证券研究员徐颖真指出，凯迪电力20家在建生物质电厂此前政策规定执行的生物质电价分别是0.7170元/千瓦时、0.7375元/千瓦时、0.7060元/千瓦时，本次调价对项目投产后盈利的正面贡献非常明显。按照新的全国统一标杆电价测算，公司每一个电厂的盈利预计将在2000万~2500万元，2011年、2012年公司可实现净利润分别为4亿和6亿元，分别相当于0.68元和1元的每股盈利。　　虽然生物质发电给凯迪电力带来了巨大的想象空间，但目前该项业务还在建设阶段，对上市公司还没有产生实际的利润贡献。中报显示，公司今年上半年实现收入约15.3亿元，其中原煤销售为5.3亿元、环保发电（以煤矸石和劣质煤等为燃料）收入为3.2亿元、脱硫及电建承包工程收入为3.1亿元，其他收入约3.7亿元。　　大同证券电力分析师蔡文彬对第一财经日报《财商》记者表示：“虽然控股公司有类似资产具备盈利能力，可作为分析的参考对象，但上市公司实际盈利能力还存在不确定性，是市场最大的争议所在。”　　“公司的发展方向是好的，但是要完成战略转型、提升盈利能力将是一个漫长的过程。”长江证券能源行业分析师张霖认为，凯迪电力存在“三大瓶颈”，即原料的量价稳定、新建电厂的融资和国家政策扶持力度。　　张霖进一步说明，随着大量秸秆被收购，其价格在逐步攀升，供应量未来也会出现问题；建设生物质发电厂需要大量的资金投入；另外，国家的上网电价补贴、税收优惠和其他补贴能否保证公司盈利目前也是一个未知数。　　风险提示：　　燃料供给不足及涨价带来的风险；国家政策扶持出现变化带来的风险。