未来是通胀、通缩还是滞胀该判断了

刘煜辉　　未来是通胀、通缩，还是滞胀，的确到了需要做一个判断的时候了。　　债务问题是西方世界此次危机的症结(过度负债)。走出这场危机，就意味着从入不敷出回归勤俭持家和量入为出。这也意味着政府、企业、家庭都要去杠杆，谁也跑不掉。可收缩式的“去杠杆”是一个经济再平衡的“死胡同”，根本无法带领经济走向平衡。从产业空心化回归“再工业化”这是美欧经济再平衡的唯一选择。　　负债高企，政府债券就发不不去，希腊等非储备货币国家，或只能签城下之盟，勒紧裤腰带对于储备货币国家，用通货膨胀减轻或摆脱债务负担无疑是理性选择。　　美国著名经济学家肯尼斯·罗格夫曾一再指出，如果美国的财政赤字继续上升，国债余额／GDP比超过90%，美国的债务负担会进一步急剧上升，到那个时候，“用通货膨胀摆脱债务的诱惑将是无法抗拒的”。根据计算，如果美国通货膨胀年率达到6%，只要经过4年，美国的国债余额／GDP比就可以下降20%。美国国债中，外国投资者持有的比例越高，通过通货膨胀摆脱债务负担的诱惑就越大。而事实上，美国国债的30%卖给了外国人，中国是美国国债的最大的外国买主。　　美国庞大的对外投资随着美元贬值而获得巨大的资本盈余，能最快速地降低净债务率。从理论上说，只要美元充分贬值，美国的海外资产和投资收入的增长完全可以抵消掉它的债务负担。更关键的是，弱美元将整体抬高传统工业领域的运行成本，换句话说，只有传统的资源和能源泡在“水中”，才能从根本上保证大量的投资源源不断地进入低碳行业，假如美国寻找的下一个长周期的发动机选的是“低碳”的话这听起来又像是一个“阴谋”。　　我们讲的美元贬值，更有意义的其实是其购买力。当然，当欧洲、日本是“更烂的苹果”时，美国就能最大限度获得货币霸权的好处，通过掠夺别人的份额，美国政府获得更多的融资。但是，这种美元的反弹，无非是纸币争相贬值的恶性循环。而此次危机的悲剧恰在于纸币价值的幻灭。当危机发生，全球的政策制定者总是倾向借货币贬值为错误埋单，从长远来看，这一做法终将引发纸币的“信用危机”，美元与黄金的比价已经把这一趋势提示得淋漓尽致。　　很多专家揭示过美国政府在隐蔽通胀。我相信美国应该通胀了，如果油价能长期扛着，美国经济“滞胀”的状态应该会出现。当然，美国人发明了个“核心通胀”的概念，剔除油和粮食，你也可以将未来理解为“低增长和低通胀”的搭配。　　某种程度上讲，全球储备货币国家量化宽松之后，非储备货币陷入资产泡沫和通货膨胀的水深火热之中。　　资产泡沫之下，全社会劳动生产率停滞，这就是所谓经济“滞”的根源。而另一方面，因为害怕泡沫破裂的冲击而货币迟迟不敢实质性地收紧，致使成本不断抬升，这就是“胀”。这两种搭配当然是最不好的经济结果，即形成所谓的“滞胀”——不是说经济停滞或者负增长，而是过往的经济增长原动力渐次枯竭。　　(作者为社科院金融研究所中国经济评价中心主任)