天富热电卖股权厚增业绩融资项目前景难测

历经波折，上市十年的新疆热电联产上市公司天富热电（600509.SH）又一次对其早前公布的定向增发预案进行了修改。与最初公布的增发预案相比，公司2月29日公告的新方案在募投项目方面并未发生变化，但发行底价一再下调，从最初10.50元/股调到10.34元/股，再到现在的7.61元/股。尽管公司预计去年全年净利润
同比增长150%~200%，但业绩主要靠公司转让一家房地产子公司获得的股权收益。扣除该收益后，公司去年四季度业绩甚至可能亏损，募投项目的盈利前景也不乐观。两次调低定增价两度修改定增预案，为加快再融资审批不惜出售旗下地产公司。天富热电为了顺利实施定向增发可谓费尽心思。天富热电是新疆地区能源行业龙头，主营电和热的生产和供应，供电量占新疆石河子地区总体用电量的一半，供热量占石河子地区总体用热量的八成。目前电和热两项业务收入占公司主营收入的七成。2011年1月中旬，天富热电公布了最初的非公开发行股票预案，拟向包括第一大股东新疆天富电力集团在内的不超过十名特定投资者，以不低于10.50元/股的价格非公开发行不超过2亿股，募集资金总额不超过25亿元。该方案两个月后获得新疆生产建设兵团国资委批复，但天富热电2011年7月18日对定增方案作了首次调价。因公司实施了每10股派发现金红利1.6元的分配方案，增发底价下调为10.34元/股。今年2月29日，天富热电再次调整增发预案。发行价格不低于7. 61元/股，公司在公告中表示，具体发行价格将在取得发行核准批文后, 由公司董事会根据股东大会的授权，根据发行对象申购报价的情况，遵照价格优先原则，与本次发行的保荐人协商确定。与最初的10.50元/股相比，此次发行底价大约打了7折，但发行数量却从最初不超过2亿股调整至不超过2.8亿股，增长四成。拟募集资金总额不变，仍是不超过25亿元。募投项目也没有变化，仍是公司热电联产扩建项目。除两次调整增发底价外，天富热电为增发出售了地产子公司。2011年底，天富热电转让了子公司天富房产公司，获得股权转让收益3亿元以上。表面上看，公司出售房企既增厚了公司业绩，又规避了房地产调控风险，但天富热电此举的醉翁之意是为了增发。去年以来房地产调控趋紧，地产公司再融资审批很难，天富热电此前也因旗下有地产子公司而使得定增申请悬而未决，剥离房地产业务无疑有利于加快再融资审批。盈利前景难测与天富热电在定增上的执着相比，公司去年的业绩表现却有些逊色。天富热电此前预计，2011年净利润同比增长150%~200%，但业绩大增主要靠公司转让房地产子公司获得的股权收益。天富热电转让子公司天富房产公司共得股权转让收益3亿元以上，按扣除25%的所得税将增厚净利润2.25亿。公司2010年净利润为1.45亿元，按照预增幅度，则2011年净利润为3.63-4.35亿，扣除此转让收益后净利润为1.38-2.1亿，同比增长-5%~45%。加上公司2011年12月14日公告称，以7344万元转让220KV南下线输电线路资产。如果扣除转让收益净利润，天富热电2011年净利与上一年基本持平。而从公司业绩预测看，去年四季度业绩甚至可能出现亏损。原因在于天富热电去年前三季度实现净利润2.16亿元，若以公司预测的全年净利计算，去年四季度公司单季实现的净利润在1.48~2.21亿元，而公司转让天富房产公司发生在去年11月，如果扣除这笔非经常性损益，天富热电去年四季度主营业务实现净利润为-7923万至-15195万元，出现亏损。除主营业务盈利下降外，公司此次的募投项目盈利前景也不乐观。此次全部募资都用于公司2×300MW热电联产扩建项目。所谓热电联产就是发电厂既生产电能，又利用汽轮发电机做过功的蒸汽对用户供热的生产方式，是指同时生产电、热能的工艺过程，较分别生产电、热能方式节约燃料。尽管公司认为，假设此次非公开发行募集资金净额20亿元的前提下，工程投产后实现利润总额2.31亿元。但是，与供电厂的“市场煤，计划电”的矛盾相似，热电厂面临着“市场煤，计划热”的矛盾。由于煤价热价倒挂，目前不少热电企业连续亏损，热电企业发展陷入重重困境。而且，为保民生、保供热，不少热电企业忍痛肩负社会责任，从而加大亏损。一名内蒙古热电企业人士对《投资者报》描述这一处境时表示，现在热供得越多，亏得就越多；而为了加大供热能力就得扩大供热面积，必须扩容改造，扩建就意味着加剧亏损。因此，天富热电的热电项目盈利存在较大的不确定性。