联想投资董事总经理刘二海：中式VC变形记

刘二海 联想投资有限公司董事总经理 2006-2007年，中国VC走出了一条不同于美国的道路，表现为对于传统行业的投资和投资阶段的后移。提起VC，大部分人想到的是美国模式：早期和TMT.而近两年，中国VC大量介入传统领域，如餐饮连锁、地板、汽车、茶叶等。相当明显，这与一般意义的VC项目大不相同。解释这种现象可以从两个方面来看，一方面是传统行业和高技术行业发展的进程对比；另一方面是传统行业的需求。 国外是在传统行业发展比较成熟的基础上，出现了以硅谷为代表的新技术，而中国发展的特点是高技术与传统行业同步成长。国外传统行业没有的机会国内还存在很多。还有一个是中国特色问题：市场开放。中国的市场开放，首先是对外开放，利用外资，给出各种优惠政策，包括税收政策。但国外往往把中国当成生产基地、销售市场，所以外企并未真正在中国经济中占主导地位，国有企业依然在垄断行业中占主导地位。在竞争性领域，国退民进逐渐兴起。很多竞争性行业内民企迅速崛起，成为了VC、PE们投资的热点。 客观上，这些企业确实需要各种外界资源。有的需要资金，而无法从银行获得。因为，现在国内的银行贷款是以资产抵押为导向的，一般成长型企业，资产抵押贷款额度不足以支撑企业的成长。这类企业从银行拿不到贷款，则转而通过股权融资获得资金。有的是需要完善治理结构，希望有机构进来把企业做得更规范，规模更大。有的需要完善激励机制。可以说，现在中国银行体系不完善、整体企业管理水平不高给了机构投资人非常大的发展空间。当然，根本上还是整个中国经济发展势头好，企业能创造价值。 传统行业和TMT的特点是有所不同的。一般来说传统行业的商业模式非常清晰，增长速度是可以预期的。利用市盈率等参数进行估值是可以的。但对于典型的VC项目，增长具有突然性和爆炸性，早期甚至没有收入，利用市盈率等参数是困难的。对于传统行业，由于没有早期IT项目的爆炸性，投资人更愿意选择中、后期进入，也就是人们所说的成长期。投资一个成长型的项目，每年增长30％，两年后公司上市，总计增长1.69倍。另外，由于资本流动性增加，一般有一倍的收益。两者相乘总共可以获得大于三倍的回报。但这里有两个隐含的前提：一是公司增长要够快，二是能上市。所以股票市场对成长型的投资有很大影响。 公司成长取决于竞争环境和大的经济环境。中国经济短期的盘整和政策调整是非常有可能的，这会给成长型公司带来非常大的问题。譬如政府调整出口政策，出口企业会受到直接影响。汇率的变化会吃掉离岸外包企业的利润。由于成长型企业的价值较为明显，往往投资人之间的竞争也越来越激烈，导致企业估值逐渐攀升。未来占领导地位的应该是基金规模巨大、期望投资回报低，以及投资后期的机构投资人、银行贷款机构和具有独特价值的投资人。 人民币基金的成立成为2007年一个亮点。这里另一个背景是，国家外汇储备增长迅速，外资进一步增加会使得解决汇率问题面临更大的难度。与之相呼应，国家出台的政策，使得外资投资于境内企业的法律程序变得复杂，上市不确定性增加，有的行业甚至走不通，所以外资基金逐渐遇到问题。外资基金知难而变，纷纷做起了合资基金。 VC在中国历史不长，PE也很短。国外资本携带着先进的操作方式进入国内，国内资本开始跟进，但操作方式的学习可能需要一些时间。中国的VC肩负了开启中国私募股权投资大幕的使命，而私募股权投资会极大地促进民营企业发展，造就新一代企业家，他们是较为纯粹的市场经济的必然结果。这在国内资本市场及经济发展的历程上必将是一个重要的里程碑。