科伦药业：大输液行业龙头以“大”取胜

最近，但斌在其博客中，难得一见地“力挺”一家上市公司，称公司董事长有点像比亚迪的王传福。　　这家公司就是6月3日刚刚登陆中小板的科伦药业（002422.SZ）。上市以来公司的股价就稳步攀升，短短两个月的时间，股价从82元左右一直上涨到了108元左右，跻身“百元股”行列。　　事实上，公司所处的大输液行业甚至有一种“输液价格低于矿泉水”的说法，身处利润如此微薄的行业，科伦药业又为何能够受到市场的青睐？　　问题的答案或许就在于公司足够“大”。　　市场庞大但利润不高　　近日，但斌在一篇名为《让人印象深刻的科伦药业管理层》中记录了在科伦药业调研时的感受，并对科伦药业的管理层大加赞赏，称公司董事长刘革新有点像比亚迪的王传福。　　“对科伦药业董事长刘革新先生印象深刻，直觉他有点像医药领域的‘任正非’或‘王传福’一样的人。”但斌称。　　他还表示，公司董事长对于公司今年以来的业绩充满了信心。公司大量的超募资金值得关注，作为一个民营企业，一个股权激励非常到位的民营企业，资本投资回报率的概念在调研过程中不绝于耳，因此这部分资金的运用效率，留给投资者一定的预想空间。　　据了解，科伦药业是国内大输液系列药品开发生产和销售龙头企业。而所谓的大输液指的就是50毫升以上的大容量注射剂，比如平时感冒打吊针等所使用的盐水等，均属于“大输液”范围内。　　“随着人们健康意识的加强，门诊、手术量的增加，输液产品作为不可被替代的产品，市场需求将保持稳定的增长。”Frost&Sullivan咨询公司医药部门高级分析师黄东临表示。　　数据显示，由于输液行业属于刚性需求的行业，市场增长稳定。2008年全国大输液产量为79.7亿瓶（袋），比1995年增加65.9亿瓶（袋），1995～2008年的复合增长率为14.44%。　　国泰君安在研究报告中预计，到2020年大输液行业的市场容量将至少达到85亿瓶（袋），其中玻璃瓶和塑瓶将各达到34亿瓶，软瓶将达到17亿瓶（袋）。　　尽管市场容量总体来说会逐渐扩大，但是由于大输液行业总体而言技术含量不高、市场集中度较低，不同于化学仿制药等高毛利的子行业，大输液行业的毛利率比较低，一般不会超过40%，所以业内才有了一句“输液价格低于矿泉水”的说法。　　规模效应筑业绩护城河　　既然行业总体利润这么低，为何科伦药业这家公司会受到市场的追捧呢？　　“科伦药业的主要优势就在于它的规模足够大，产品线很齐全。它或许没有一个爆炸性的产品，但是一个一个的小产品，也能形成巨大的力量，而这类产品全面的商家也很受医院的欢迎。”黄东临表示。　　数据显示，公司目前拥有96个品种、219种规格的大输液产品，是目前国内输液行业中品种最为齐全的企业之一。其中，公司还有25个品种的大输液产品纳入国家基本药物目录。　　除此之外，公司的包装形式也最完善。产品的包装形式除了传统的玻璃瓶之外，还包括塑、软袋、直立式软袋等。　　值得一提的是，由于在临床、产品运输和储存等方面软塑包装都相对玻璃瓶包装具有较强的优势，所以，大输液行业今后的发展趋势是，玻璃瓶包装将逐渐被软塑包装取代。　　对科伦药业来说，玻璃瓶产品所占的比例出现了逐渐下降，从2005年的83.3%降低到2007年的66.6%，而其间塑瓶包装由11.9%提升到21.0%，软袋也从4.8%提升到11.0%。　　海通证券分析师江维娜认为，行业的需求持续增长、软塑包装替代玻璃瓶包装将带来市场机会，公司依靠资金实力和先发优势将取得优势。公司玻璃瓶包装输液将在现有基础上逐渐缩小，塑瓶通过产能扩张将占据基础玻璃瓶一部分市场，公司目前塑瓶的成本已经与玻璃瓶基本接近，在中低端市场具有很强竞争力。　　在公司的几大类产品中，由于公司的专利产品直立式软袋具有安全、成本低、价格合适的特点，所以成为公司的主推品种，这一产品也被外界所看好。　　但是黄东临则表示：“专利产品可以提升医药类公司的美誉度，但是往往在销售中所占的比重并不大，提升业绩有限。”　　全国性网络提高销售效率　　事实上，公司的“大”并不仅仅体现在产品线齐全和产品种类的丰富上，其在生产基地及销售网络的布局方面也比竞争对手更胜一筹。　　“大输液产品由于体重较大，所以从运输物流的角度来讲，成本相当高，这个时候，公司在生产基地方面的布局很重要。另外，对这个行业而言，由于产品的价格总体上并不高，所以营销渠道的建设也相当重要。”黄东临表示。　　据了解，目前公司的生产基地遍布于全国九省份，已经基本形成了全国性产业布局，较好地满足了大输液产品的市场需求特点，有效消除了大输液产品销售运输半径的制约。　　另外，公司通过遍布全国的57个销售片区向全国各地的各级经销商销售产品，销售片区覆盖了我国除台湾、香港以外的所有省区市。　　兴业证券分析师王晞认为，公司的全国性网络提高了产品的销售效率，为持续提升公司品牌的市场知名度及扩张产品的市场覆盖率提供了保障。　　事实上，正是基于规模方面的优势，使得公司的竞争实力相当强。2008年数据显示，我国输液行业前10强企业生产集中度约为48.4%，其中科伦药业的市场份额为22%，其主要的竞争对手双鹤药业（600062.SH）、山东鲁抗辰新有限公司所占有的市场份额分别为9%和4%，两者加起来不及科伦药业。　　据了解，公司的主要劲敌双鹤药业以高端的治疗性输液为主，毛利率较高，科伦药业则是低端的平衡性输液和高端的治疗性输液并举。王晞认为，公司目前能保持这么高的毛利，规模效应功不可没。　　另外，代表行业平均水平的西南药业（600666.SH）、太龙药业（600222.SH）和通化东宝（600867.SH），这些公司输液业务的毛利率远远低于科伦药业。　　王晞认为，就大输液主业而言，由于产品结构调整，高毛利的新产品不断推出，这几年是公司发展的黄金时期，将一如既往地保持快速增长。但是大输液毕竟市场容量有限，而且增长平稳，如果没有新的盈利模式出现，几年后公司的增速放缓将不可避免。　　而在国金证券分析师李敬雷看来，科伦药业目前30亿元的输液销售额与国际巨头费森尤斯卡比250亿元的销售额有巨大的差距，公司还有充足的国内市场值得去争取。　　风险提示：　　政府价格管制风险，输液产品市场竞争加剧，研发新产品具有一定的不确定性。