12年前，施正荣的一场演讲，推开了一扇光伏盛宴的大门。12年后，将施正荣推向中国首富宝座的尚德电力成了一块烫手山芋。破产还是拯救？银行、地方政府、股东三方的拉锯战中，吸附在尚德电力的施正荣家族企业慢慢浮出水面，两家企业到底是正常交易，还是利益输送？在尚德电力的生死博弈中，调查亚洲硅业的交易至关重要。
“我们决心专注经营并锐意变革。”无锡尚德电力控股公司（下称“尚德电力”）媒体关系副总裁龚学进在发给《证券市场周刊》记者的短信中说，尚德电力“以图突围脱困，以谋重生涅”。
尚德电力一度创造了系列的辉煌：第一家登陆纽交所的中国民营企业，中国光伏第一股、掌门人施正荣荣登中国首富宝座。如今，尚德电力股价在1美元的退市边缘挣扎，更为糟糕的是大量银行贷款即将到期，供应商催收货款，资金链紧张的尚德电力最大的期望就是其所谓的“涅”。
涅，即置之死地，浴火重生。前一句深刻地概括了尚德电力之现状，截至2012年一季度末，公司资产负债率高达81.7%，虽然账面上尚有现金6.638亿美元，但一年内到期的短期借款高达15.746亿美元，还有一笔5.578亿美元的可转债于2013年3月到期。
曾经的明星企业，如今生死一线，光伏行业的低迷成为尚德电力解释财务糟糕的最好理由。本刊获得的银行信贷资料显示，尚德电力最核心的资产无锡尚德太阳能电力有限公司（下称“无锡尚德”）截至2011年末，长短期银行借款余额占尚德电力的71%。整个尚德电力2011年亏损10.18亿美元。
尚德电力巨亏的背后，其最大的硅料供应商亚洲硅业（青海）有限公司（下称“亚洲硅业青海公司”）没有短期负债，2011年的净利润为1.35亿元，毛利率高达42%，明显超越保利协鑫、大全新能源等行业领军企业。亚洲硅业青海公司的控股股东为D&M科技公司（下称“D&M”），D&M的实际控制人为施正荣家族。
现在，摆在尚德电力、无锡市政府、债权银行面前有两条“涅”之路。激进的做法是将无锡尚德破产，而尚德电力即可轻装上阵，顺利再生。银行资料显示，此做法最大的输家是无锡尚德的债权人和无锡当地政府，无锡尚德破产将会丢给政府一个巨大的烂摊子处理。而保守的做法是让渡尚德电力控制权，由地方政府注资控股并主导施救进程。
本刊记者了解到，无锡市政府一直希望施正荣家族让渡尚德电力的控制权。一旦政府主导的企业进入尚德电力，银行债务、关联交易问题将得到厘清。本刊记者获得的银行资料显示，亚洲硅业青海公司优秀的财务表现得益于与尚德电力的交易。政府一旦接管尚德电力，亚洲硅业青海公司与尚德电力的交易或将成为重点调查的对象。糟糕的信贷记录
无锡尚德现在已经是债务缠身。
银行信贷记录显示，截至2012年10月31日，无锡尚德的银行贷款余额高达88.6亿元。而根据2012年一季报，截至3月末，尚德电力的银行贷款余额为106亿元。
此前媒体报道，尚德电力新任CEO金纬已经提出了断臂自救的方案，即将无锡尚德破产，这种打算已经引起了无锡市政府的强烈反弹。该做法无疑是将烂摊子甩给了地方政府和银行。
但对于尚德电力来说，让无锡尚德破产清算不失为一种自救的好办法。对比尚德电力和无锡尚德的财务数据不难发现，无锡尚德是尚德电力最主要的资产，更是最大的贷款平台，无论是资产规模、负债规模还是银行借款规模，无锡尚德均占尚德电力的70%左右。
根据尚德电力2011年年报，尚德电力的总资产约为283亿元（文中涉及美元数据，均按照2012年10月29日美元兑人民币汇率折算），而据本刊记者获得的资料，无锡尚德同期总资产为197.69亿元。
截至2011年末，尚德电力的负债总额为223.7亿元，而无锡尚德则为147.6亿元，其中，尚德电力的短期借款为98.18亿元，无锡尚德则为67.58亿元。尽管尚德电力的长期借款仅为8.32亿元，但根据银行的信贷记录显示，无锡尚德的长期借款高达12.94亿元。
无锡尚德由太阳能电力系统有限公司100%控股，而后者为尚德电力全资子公司，即无锡尚德由尚德电力100%间接控股。财务人士告诉记者，上述子公司长期借款比母公司高的情况一般不会出现。
在两家公司2011年的负债表中，尚德电力的应付账款为34.65亿元，而无锡尚德的应付账款为35.73亿元，尚德电力的预收账款为7987万元，而无锡尚德的预收账款为3469万元。另外，无锡尚德尚有15.2亿元的应付票据。
对比以上数据不难看出，如若将无锡尚德破产，尚德电力将大幅纾解资金压力，按照2011年末的数据，该计划施行后，尚德电力短期借款减少70%，长期借款则完全消除，应付账款亦完全纾解。
同时，从公司的财务情况来看，无锡尚德资金链已濒临断裂。银行信贷记录显示，该公司2011年末的总资产规模为197.69亿元，负债总额为147.63亿元，负债率为74.68%。
无锡尚德2011年的财务报表显示，无锡尚德截至2011年末的短期银行借款为67.58亿元，但彼时，该公司账面仅余现金27.47亿元，2011年，该公司亏损6.14亿元，资金链已岌岌可危。
并且，结合目前的情况来看，无锡尚德的债务规模还在进一步扩大，截至2011年末，该公司的长短期银行借款余额为80.52亿元，而截至2012年10月的该项数据却显示为88.6亿元。
那么，无锡尚德是如何走到了这糟糕的一步？结合无锡尚德2010年和2011年两个年度的财务报表分析，便能得知一二。
银行资料显示，无锡尚德2010年的主营业务收入为189.13亿元，主营业务利润为34.1亿元，主营业务利润率为18%。但及至2011年，尽管无锡尚德的主营业务收入规模扩大至202.67亿元，但公司的主营业务利润却大幅下降，仅为18.34亿元，主营业务利润率下滑到9%。上述情况符合2011年光伏行业的状况，根据相关数据，光伏组件的价格在2011年暴跌47%。
尽管受到了光伏行业产能过剩的、光伏组件价格大幅下跌的行业大气候影响，但2011年无锡尚德主营业务还有一定的利润。从财务报表来看，最终将无锡尚德推向亏损6.14亿元境地的，首先是一笔5.13亿元的投资收益损失。但更重要的原因，则来自高昂的管理费用和财务费用。
2011年，无锡尚德的管理费用高达9.53亿元，而2010年该公司的管理费用仅为3.36亿元，在主营业务收入仅增长7%的前提下，该公司2011年的管理费用为2010年的2.8倍。2011年，无锡尚德的财务费用更高达7.86亿元，为2010年同期的2.4倍，2010年该项数据为3.21亿元。就年末的贷款余额而言，无锡尚德2010年和2011年并无太大差别。
如若无锡尚德真的破产，虽然会大幅减轻上市公司尚德电力的财务压力，但会令当地银行面临88.6亿元的坏账风险，也可能会令供货商超过10亿元的应付票据泡汤，另外无锡市的5万个就业岗位也岌岌可危。
针对无锡尚德破产的可能性，无锡当地官员对本刊记者表示：“如果真是这样，作为市场行为，我们还是要尊重市场，但相信施正荣，作为企业家不会那么简单的处理问题。”尚德的关联交易
无锡尚德破产之说甚嚣尘上，施正荣掏空尚德电力的质疑之声四起。
龚学进公开强调，施正荣持有尚德电力30%的股票，不可能掏空尚德电力。但尚德电力的财务报告和本刊记者获得的材料显示，施正荣一方面作为尚德电力的董事长，一方面又作为关联公司的董事长和尚德电力做生意，而且是高毛利率的生意。
这家同样由施正荣实际控制的公司即为亚洲硅业青海公司，该公司成立于2006年12月31日，注册资本金2亿元，法人代表即为施正荣，唯一股东为注册于英属维尔京群岛的亚洲硅业有限公司（下称“亚洲硅业”）。
亚洲硅业的多名人士与施正荣及无锡尚德多有交集。
张宇鑫，亚洲硅业的负责人，现年40岁，拥有美国芝加哥大学商学院EMBA学位及华东师范大学经济学硕士学位，早年工作于财经媒体，后就职于投行部门。2003年成立道杰资本有限责任公司，投资了深圳比克、无锡尚德、天威英利、拉夏贝尔等多家公司。公开信息显示，张宇鑫系施正荣筹备上市期间的财务顾问，也是亚洲硅业的投资人。