梁伯韬详解CVC中国的投资逻辑：擅长重整被投企业

京城四月，柳絮横飞。国贸楼下依旧车水马龙，神秘的PE巨头CVC北京办事处静静地蛰伏在高层。记者面前的CVC大中华区主席梁伯韬，温和、不露锋芒，话语间释放出浓浓的港范，而与其温雅的面相并不相称的是，其犀利的投资风格，以及强大的市场能力。在梁伯韬的领导下，CVC近年来在
中国市场动作不断。在中国，其先后完成了大娘水饺、启德教育等项目的投资。而更值得一提的是，在整个餐饮行业的弱势行情中，拿下另一话题企业——俏江南的多数股权。至于价格，明眼人可以想见。或许，梁伯韬对于红筹项目的操盘能力，正是CVC所看中的。2012年，梁伯韬正式出任CVC大中华区主席，在此之前，他已经以CVC公司高级顾问的身份幕后操盘了5年。而在更早，其以个人身份投资京东商城、91无线等企业时，就因帮助大批中资企业登陆香港证券市场，而被称为“红筹之父”。而因为梁伯韬的加盟，CVC大中华区的投资风格也更显示出中西文化的混合体。在欧美，CVC主要进行BUYOUT式的收购——以低价购买公司，并通过机制改善或换掉管理层，重整企业以期提升价值。在中国，其则选择了更为适合的操作方式。在没有公司治理市场和空间的当下，因为很难换掉管理层，CVC只能通过配合原来的管理层，调整企业模式，实现企业价值的提升。探究CVC的投资能力，数据最能说明问题。截至目前，在欧洲和北美，CVC共完成了逾250个公司收购项目。如今，CVC的基金在全球拥有55家公司，这些公司共雇用逾43万人，合计年销售额高达1360亿美元。在亚太地区，CVC共完成了逾30个公司收购项目。而透过CVC的扩展步伐与全球战略，足见其选时能力。在过去两年，中国资本市场IPO大门紧闭，赴港、赴美上市成为更加明智的选择。因此，可以理解，CVC北京办事处为何在2010年才得以落地。而在彼时，正是整个中国股权投资行业的低谷期。这家欧洲老牌PE在中国市场的投资逻辑是怎样的？面对迥异的文化差异，CVC如何将既往运营经验带给中国企业？作为并购型基金，如何平衡与企业创始人和原始股东的利益，在保持企业增长的同时控制风险？本报记者专访“红筹之父”梁伯韬。投资中国的逻辑《21世纪》：CVC目前的资金管理情况和投资情况如何？在中国市场的投资情况如何？梁伯韬：我们在欧洲一共发行了六只基金，其中第六只基金的规模为110亿欧元（约合150亿美元）。我们从1999年来到亚洲，已经发行了三只基金。第二只基金已经完成投资，第三只基金的规模是41-42亿美元，俏江南、大娘水饺和启德是第三只基金投资的。亚洲的第四只基金在去年七月份成立，将在本月完成募集，规模35亿美元。所有基金加到一起，我们管理的资产规模是600亿美元。我们在欧洲的投资基本上都是有控股权的。进入亚洲市场后，最早是在一些发达的国家和市场投资，第一期、第二期主要投资在澳大利亚、新加坡、中国香港、韩国、日本这几个地方。从第三期基金开始在中国内地投资。《21世纪》：CVC第三期基金对中国内地市场的投资比例开始提高，看中哪些细分市场？梁伯韬：2010年，CVC成立北京办事处，在中国内地的投资从2010年正式开始。被投企业中已经有企业上市，分别是金天医药、万全药业和千百度。从两年前开始，我们看到中国的并购项目越来越多。我们的投资主要以民营企业为主，国有企业做并购的机会不是很多。虽然现在国家也在推动混合所有制的改革，但时间方面还不是很清晰。CVC在中国内地的投资主要关注五个行业：大消费、金融、TMT、医疗医药和服务行业。这几个领域都是以市场为主导的。《21世纪》：第三期基金在中国并购的项目以民营企业多数股权为主，退出的路径会是怎样的？梁伯韬：第一种选择是上市。以海外市场上市为主，因为我们是美元基金。第二种是战略出售（strategicsales）。我们有控股权，也是比较容易的。去年我们CVC第三期基金已经有几种不同方式的退出了——印尼最大的百货公司MatahariDepartmentStoresTbk通过上市退出，我们已经套现十几亿美金；工程螺丝供应商infastech卖给了一个美国公司，交易金额几亿美金。选项目与选时《21世纪》：时机的选择，收购新秀丽时，该公司正处于下行的通道上。现在收购俏江南，这个时机，是因为CVC觉得国内餐饮市场正处在低谷的时段，才切入么？梁伯韬：我们在俏江南上市的过程中与他们有接触，在时间点上没有刻意的选择。从中长期来看，我们对中国的餐饮行业都非常有信心的。在中国有这么高的知名度的餐饮品牌能够和俏江南来媲美的并不多见。我们在选择项目的时候第一是从行业方面看，餐饮是我们比较关注的一个行业。另外在这个行业里面，我们要选择一个好的品牌、在市场里有影响力的企业、管理上比较扎实的团队。这都是我们挑选项目的思考。《21世纪》：我们曾接触过大型PE机构在选择企业的时候，要求企业本身有20%的年增长，以保证即便企业不上市、不退出也会有稳定的收入。CVC在选企业时，对年增长、利润水平等有一个基本要求么？梁伯韬：大部分基金的目标回报都差不多，因为我们背后的投资人是需要这样的回报的。其实每一个PE机构都有不同的表现，同一个机构不同的基金也有不同的表现，要看你所处的周期是怎样的。比如国外在2007-2008年投出去的基金往往估值比较高，其后受金融风暴的影响，回报都不好。所以我们说基金也要看年份，和酒一样。如果基金在市场不好的时候投进去，很多项目的回报都是好的；市场高的时候，投进去很多都是不好的。《21世纪》：PE机构如何进行公司治理结构的改善，并且在为LP服务的同时，平衡创始人和原始股东的利益，产生共赢结果？梁伯韬：这个演变需要一个过程。第一，我们从选项目开始，就以行业来选，关注前景较好的行业；第二，我们选的都是行业里的排头兵，比如启德、大娘水饺、俏江南都处在行业前位；第三，我们也要看企业文化，看他们是否接受改变。CVC比较稳健和保守，我们在追求增长的同时，注意风险的控制。因此我们倾向于投资成熟的、有良好的现金流的公司。我们选择的企业都是好的企业，都是行业排头兵，我们对管理层很信任和认同，这不同于很多外国尤其是美国的基金，他们会换掉管理层，但我们原则上不会。我们希望找到专业的人才，帮助公司的团队做得更加好。CVC非常强调投资后能够为企业带来什么价值，否则他们就不需要我们了。