小散草根调研：花10万跑280家公司坦言买入2股

2013年对于“价值投资”而言不是一个太好的年份；一边是热火朝天的创业板、新兴产业的题材炒作一浪接一浪；另一边，低估值的传统产业持续黯然失色。这一年，使更多投资者相信，价值投资不适合A股市场；也使更多投资者认为，中国经济前景暗淡。《投资快报》此前报道：《股痴半年跑遍200家公司》，受访对象陈凌在这一年依然默默坚持他的旅程，花费10万，跑了280家上市公司参加股东会调研。用最草根的方法，一步一脚印的认识中国经济，探索中国企业的生存状况。《投资快报》记者特对他作了专访，透过他的谈话，我们一起感受他花费一年时间跑出来的心得体会。记者：去年是题材股、创业板的大牛市，另一边厢的主板持续低迷，导致很多人说价值投资在中国没有价值？陈凌：中国肯定适合做价值投资，但需要投资者对它有完整的理解，而不是以偏概全的盲目模仿。很多人认为，低市盈率、低市净率就是低估值，就拥有安全边际，这是相当片面的，很多时候会因此掉进价值陷阱。白酒股就是一个很好的例子，去年让很多价值投资者掉进了陷阱。其实，反腐只是一个加速行业下滑的导火索；这行业景气了很多年，赚钱效应导致投资过大，令整个行业的产能出现过剩，现在回落是很正常的。这个调整可能需要好几年的时间，如果以短线的眼光去买入，很容易亏钱；若把目光放远到几年后，茅台股价涨回260元还是有可能的。同理，银行股也是一样，即使是低估，也不代表马上会涨。除此之外，部份行业股价低是有原因的，确实有悲观因素存在。比如新的技术对旧产业形成冲击，或整个行业产能严重过剩，不能以财务指标来判断它有多大的安全边际。此外，企业不可能一直保持优秀。像一些一直被认为优秀的企业去年股价大跌，也套住一些资金和大机构。其实驱动这类企业发展的核心因素已经向坏的方向起变化了，若投资者都视而不见，那被套牢是再正常不过的事情了，并不是价值投资不好，只是做价值投资的人对价值投资理解不透彻。中国肯定适合做价值投资，但需要完整理解价值投资，和认真对待中国国情和整个资本市场的特点，更灵活和实事求是的把价值投资用好，才能有好的收益。记者：怎么看待创业板大涨？新兴产业的题材股大涨？陈凌：去年市场的资金有限，资金更喜欢炒作一些小市值的股票，所以这类股票大涨是有一定道理的。除了资金面，创业板也是未来转型的方向，新兴行业避免了传统产业转型的痛苦，但当中也有一些基本面不是太好，业绩不是太好的企业，股价也涨不起来。记者：很多人认为传统产业会慢慢消亡，你怎么看？陈凌：这几年处于经济转型期，有些传统产业确实陷入困境，但不乏好的企业，股价表现还是不错的。例如，我持有的鲁泰A(行情,问诊)和江铃汽车(行情,问诊)，一个做纺织，一个做汽车，都是老产业老股票了，去年的表现都非常好，因为它们已逐步走出困境，经营拐点出现了。老产业有充足的历史数据，它的发展规律还是比较容易把握的。记者：你调研时，传统产业的高管是怎样看待上述的问题？是否传统产业跟不上潮流了？陈凌：传统产业正在顺应时势积极转型。举两个地产公司的例子，华侨城的业务是旅游加地产，它现在开始深入开拓旅游业务了，以前主要开发地产项目，现在是更注重客户服务和塑造品牌，从重资产模式向精神、文化层面转型。珠江实业(行情,问诊)也是房地产公司，以前开发住宅为主，现在正集中精力研究养老地产。虽然都是建房子，但工作重心大大不同。养老地产更着重对老年人的服务能力，比如项目对应的医疗服务，适合老年人的配套，和全国医疗信息的连接。这些业务更看重其附加值，不是简简单单地建房子和卖房子了。记者：新兴产业的高管是怎样看待现在的形势？前景是否真得一片大好？陈凌：举个例子，我调研光线传媒(行情,问诊)时，跟董事长王长田交流过，当时他说考虑投资院线，我当场提出反对
意见。我认为，光线传媒是轻资产的企业，固定资产余额只有2200万，投资院线后会马上变为重资产的企业，负担太大。除此之外，现在投资院线的企业实在太多了，供应慢慢会变为过剩，一个电影院投资几千万，可能投资完成后整个行业就出现过剩了，不赚钱了。董事长思考后跟我说，决定不投了。即使是新兴产业，如果不认真分析产业状况，头脑发热的扩张，也会出问题。新兴产业由于是新东西，虽然看上去充满希望，但实际上无迹可寻，前景如何是很难把握的。去年很多新兴产业，表面看业绩很好，其实是通过兼并收购的方式增长的；利用钱来增加收入，这种方法其实质量不高的，后续整合得不好就很容易出问题。总体而言，新或老产业都一样，只有经营水平高低的差别，都需要一步一步稳扎稳打的成长，更重要的是核心竞争力的积累。记者：你今年跑了多少家？ 花费了多少？你的事件报道后，有更多投资者学你跑吗？陈凌：今年约跑了280家公司，主要集中在广东省，约花费了10万。我的报道刊登前，股东会上很多时候只有我一名散户，去年发现同行的散户多了起来，也认识了不少好朋友。同时，上市公司开始更注重与投资者关系管理了，不少公司向我请教如何与投资者沟通。记者：又跑了一年，获得什么收益？陈凌：收益不会马上见效，能力和经验是日积月累的。比如我持有的鲁泰A和江铃汽车，是前几年调研的，等了几年才出现买入机会。只是，跑多了，看多了，就懂得躲开一些价值投资的陷阱，不会轻易掉进去。记者：各项经济数据表明，中国的经济正在谷底慢慢回升，你实地调研后感觉如何？陈凌：我觉得回升不明显，是结构性的回暖。有的行业还在继续恶化，有的行业在回升。2008年的4万亿投资后，使很多企业错判形势进行大额投资，令到过剩的行业进一步过剩，很多产能要慢慢消化，苦日子可能会持续一段时间。我个人判断，经济可能会在2015年三季度左右呈现整体回暖，那时大部份行业会出现回升。现在谷底到了，整体起来还为时过早，我猜测2014年还是经济调整年。记者：公司的高管又怎么看待今年的实体经济？陈凌：我前段时间去了泉州的兴业科技(行情,问诊)，是做牛皮皮革的一家企业，下游客户是鞋类。目前，服饰、制鞋都不景气，董事长当时判断，要到2014年三季度行业才可能出现拐点。我跑了这么多企业后发现，很多企业的效益都不是太好，人民币升值太快，基层劳动力的成本上涨太快，同时，企业升级转型需要时间，这些因素都制约很多行业的发展。总的来说，上市公司高管对今年的经济形势不太乐观，但他们在努力的扭转局面。记者：今年不看好哪些行业？看好哪些行业？陈凌：我不看好严重依赖经济周期的行业，以及和原材料有关的行业，因为整个经济调整期还没结束，产能过剩的局面短期内不会改变。例如：煤炭，水泥，有色，工程机械这些行业，没这么快呈现好转。看好的行业有：医药医疗、保健、生态环保和品牌消费品，还有部份TMT企业，但这个行业涉及面比较大，随着新兴经济的发展，互联网的进步，某些公司会出现一些颠覆性的产品，可以瞬间改变整个行业的格局，这个都值得大家关注。记者：今年的股市行情怎么看？陈凌：我认为中国企业的转型期没结束，估计今年依然是熊市的行情，当中不排除有一小部份结构性的牛股，但这轮大熊市可能要到2015年才能见底。此外，新股是2014年的重头戏，估计打新股的收益率会挺高，可能出现相关炒作。新股发行也可能会令某些行业的股价下跌，比如一些去年炒得高的创业板和中小板，本来某个细分行业只有少数的几家上市公司，但新股上来后不稀缺了，那估值就会掉下来了。记者：这一年，你感受到中国经济在发生怎样的变化？陈凌：总体而言，经济发展的模式从以往的数量式增长，向质量式增长转变。企业再也不能通过大额投资赚钱了，未来更多依靠智慧赚钱，依靠看不见的资产；比如说，企业的技术、管理水平、设计能力、和品牌价值日后更显重要。随着收入水平的增长，人们的需求从以往简单的物质占有，转向更高层次的精神、文化服务需求。去年可以看到，榨菜、酱油、电影等行业的业绩和股价都相当不错，因为老百姓开始有钱了，开始选择更高级的产品消费了。我接触发现，上市公司高管们也非常努力，虽然现在的局面由很多外部因素造成，与他们自身的工作能力无关，但他们没有怨天由人，在努力扭转局面，但这个转型过程需要时间慢慢攻克。