创投从万金油转向专业化：LP受打击小PE很难

50%以上的投资机构将生物医疗、清洁技术、消费升级、新农业作为热点投资方向对于企业来说，去年以来国内宏观经济增速减缓，实体经济遇到困难，而今年形势的不确定性也很大。对于资本来说，退出渠道不畅，A股暂停发行一段时间，美国上市也不给力。面对行业调整期，企业和资本将怎样抓住机会，寻求突围?对于众多创投机构来说，2013年挑战依旧。多位受访的创投从业者都认为，今年会延续2012年下半年的趋势——调整继续，甚至比2012年的日子更难过。在这样的预期下，本土两家最大的创投机构达晨创投和深创投的负责人都表示要强化基金机构自身的核心竞争力。退出受阻 小创投难以为继为了降低IPO退出不畅风险，多数VC/PE机构倾向于“多条腿走路”，而对于难以达到上市要求的被投项目，则选择通过并购及股权转让等方式退出。“创投行业跟其他行业没有两样，观察行业趋势也需要从产业链的上中下游入手。”天图创投合伙人王岑说，创投之所以会存在，一方面是因为企业有资金需求，另一方面则是有一部分机构和个人想通过此赚钱。在王岑看来，2013年这两方面都存在一定的问题。对于企业来说，去年以来国内宏观经济增速减缓，实体经济遇到困难，而今年形势的不确定性也很大。对于资本来说，退出渠道不畅，A股暂停发行一段时间，美国上市也不给力。如果今年两会之后A股上市不开闸的话，在宏观层面会影响到创投的活跃性，而在微观层面，一些创投机构投资的Pre-IPO项目上不了市，麻烦会很多，甚至有可能会引发系列连锁反应。虽然2012年VC/PE机构的IPO退出之路不顺利，但根据《2013年中国VC/PE市场发展展望调研》结果，IPO退出依旧将是VC/PE机构2013年首选的退出方式。此外，为了降低IPO退出不畅风险，多数VC/PE机构倾向于“多条腿走路”，而对于难以达到上市要求的被投项目，则选择通过并购及股权转让等方式退出。根据统计，2013年1月共发生VC/PE支持企业退出事件3笔，全部为并购退出。这是因为2013年1月8日，国内IPO财务核查工作启动，这次核查工作无论从深度还是广度上都超过以往。业界预计到2013年6月左右才能全部完成，短期内境内IPO发审收紧的状况难以缓解。业内机构认为，对于有退出压力的VC/PE机构来说，降低收益率寻求项目转让是值得考虑的一种方式。青云创投董事总经理林霆最担心的是：退出受阻对于刚刚兴起的国内LP群体的打击，会影响到一些纯粹拿民间资金的人民币基金创投机构融资。而一些Pre-IPO项目在经历了这次财务核查等折腾后，可能上不了市，这就意味着资金收不回来，从而引起LP的不满。“创投跟其他行业一样，经历一个疯狂到调整期是很正常的，过去用100米冲刺的方式跑万米肯定需要调整，这也就会影响到创投机构的选择，大家会往前端走，投资早期中期的项目会增多。”林霆表示。然而，纪源资本创始合伙人卓福民却认为，尽管上市退出面临着严峻的形势，但是创投行业并未完全回归理性，拐点尚未出现，一些机构还在做着一二级市场套利的梦，企业的估值还没有完全降下来。“今年比2012年要乐观一些，但是一些创投机构会存在募资难的问题。”王岑表示。达晨创投董事长刘昼曾在此前判断，2013年的创投行业洗牌会更剧烈。“现在很多中小基金在关闭，这个行业有很多机构在减员。” 深创投总裁李万寿也认为，2013年以及未来对现有的VC和即将产生的VC都是挑战，除了募资以外，在投资、管理上面也面临挑战。他建议：“在退出这个环节，要主动进行设计。深创投已重新提出退出导向，现在投资的时候，就一定要想好未来三五年的退路，IPO不行，能不能并购，需要什么样的结构安排都需要做提前设计。”中早期项目吃香 创投强化专业性国内创投机构要学习欧美，要朝着硅谷的早期投资和天使投资的方向进行创新，以及朝着专业化和差异化的方向进行创新。面对行业调整期，一些创投机构的策略也随之调整。北京大学副教授黄嵩判断，2013年中国小型PE基金会往前端走，投资更早期的企业。也就是说，在中早期项目会有更多的投资机构在争夺。随着能够较快为机构带来回报的中后期投资竞争愈加激烈，回报收益压缩，VC投资眼光不断前移，更多关注早期投资，乃至涉猎天使投资。清科调研指出，在选择调整投资策略的VC机构中，有59%的VC机构投资策略重心为成长资本，56.4%表示将重心移至天使投资、早期投资。“行业竞争大，不仅是募资难、退出难，投资也难，投后管理更不容易。尤其是整个环境不好的时候，投资企业需要创投更多地提供帮助和服务。”刘昼表示，创投机构要摆脱过去利用一二级市场的差价来挣钱的方式，而加大对中早期的投资也是一种防范风险的应对策略，毕竟中早期的投资可以穿越经济低迷期。“这个时候也是我们进行反思的时候，要建立每一家自己的核心竞争力，达晨也在完善一些体系，内部做好专业化、渠道化、品牌化和国际化建设。”刘昼认为，专业化将是创投行业的一个大趋势。事实上，专业化趋势在创投界已经开始显现，一些回报高的创投机构都坚守了专业原则，不再是过去“万金油”式的创投模式。一些创投都有自己明确的投资方向，团队也已分工明确，只看某一两个领域。李万寿认为，面对问题和挑战，国内创投机构要学习欧美，要朝着硅谷的早期投资和天使投资的方向进行创新，以及朝着专业化和差异化的方向进行创新。卓福民和王岑都表示，2013年公司既有的投资战略不会改变，但是会根据市场情况适时调整战术。比如，纪源资本依然会专注于大消费、医疗健康和互联网以及移动互联网等领域;而天图资本在2013年会继续坚持在大消费领域投资。清科调研显示，在投资行业上，生物医疗、清洁技术、消费、先进制造业、新农业等老牌热门行业依旧是众多投资机构关注的焦点，有50%以上的机构将其作为热点投资方向，而生物医疗成为VC/PE关注行业重中之重。值得注意的是，半数的VC机构依然会热衷于TMT行业。林霆分析认为，在这些领域，外资VC和本土VC表现出不同的偏好，外资VC敢于高估值，敢于给某些早期项目下注，而本土VC则更热衷于文化创意领域。此外，2013年创投最大的机会还将来自于城镇化建设的新趋势。李万寿表示：“2013年我们的重心是放在管理和服务上面。当然我们也希望在城镇化建设、军工产业、移动互联网、
三网融合以及医疗体制改革等相应的领域，都能找到最具投资价值的项目。”