券商逆势突围：未来十年将是生死存亡时间窗口

证券业固守的佣金费率不断下调，单一的投行业务也随市场萎缩，未来十年将是留给这个行业的生死存亡的时间窗口，压力和挑战甚至大于十年前的券商综合治理　　2012年下半年以来，有关证券公司发展的大小论坛必谈创新发展。这反映的是证券公司近年业务发展停滞及行业的整体焦虑，无论业界还是监管层，都在关注证券行业被边缘化的危机。　　十年来，中国资本市场规模扩张明显，但证券公司并没有随之发展出多元化的业务，整个行业仍然拼杀在有限的场内市场标准化业务上。与银行、信托、保险等其他金融同业相比，证券行业的发展严重滞后。　　2008年A股市场泡沫破灭之后，上证综指至今回调60%，中国109家证券公司却无一家破产倒闭，这与现行以净资本为核心的风险监控体系有关。但另一方面，证券公司严苛的内控制度，亦限制了行业创新发展的活力。　　2012年5月，中国证券业协会举办“证券公司创新发展研讨会”，吹响了新一轮的创新号角。随后，证券监管部门逐步为证券公司的各项业务松绑，范围覆盖经纪、资管、承销、场外市场等，一些行政审批被取消，监管部门还出台了一些措施支持券商创新。　　全行业停步不前的困境，惊醒了惯于搭市场顺风车的证券从业者，也提醒监管者反思监管尺度是否过严。在银行业不断拓展业务大举迫近的局面下，证券业固守的佣金费率不断下调，单一的投行业务也随市场萎缩，未来十年将是留给这个行业生死存亡的时间窗口，压力和挑战甚至大于十年前的券商综合治理。　　行业发展受困　　今天来看，正是当初的券商综合治理，令中国证券行业通过传统业务的持续发展和部分创新业务获得了“救赎”。　　截至2011年底，证券行业整体连续六年盈利，109家证券公司总资产1.65万亿元，净资产6240亿元，分别是综合治理初期的5.45倍和8.81倍。　　不过，中国证券行业仍然严重依赖传统业务。2011年以来市场低迷，证券公司传统业务盈利水平大幅下滑，而银行、信托公司业务取得快速增长，证券公司业务发展却缺乏亮点。　　无论在总资产、净利润等财务指标，还是在提供多元化投融资服务等方面，证券行业均已远远落后于银行、信托等金融同业。　　尤其是信托业近年来呈现出惊人的增长趋势，全行业资产规模从2008年的2万亿元增长至2011年的4.81万亿元，净利润更是从2010年的160亿元增加至2011年的300亿元。　　反观证券行业，2011年的净利润为394亿元，尚不及一家交通银行(601328.SH/03328.HK)的年收益，更不要说与工农中建四大银行相比。　　证券，这个金融领域重要的行业正在停步不前，大有被其他金融类机构甩开的危险。　　国信证券总裁胡继之认为，中国资本市场的制度决定了证券公司的业务过分集中于场内市场，但这个市场只能提供有限的标准化产品，其中尤以股票产品为甚。这些产品吸引了大量的资金频繁交易，交易的频率越高，对社会财富的浪费越大，证券公司的收入越不可持续。　　他表示，制度安排让证券公司以提升交易频率来发展业务成为一种难度较小的发展路径，而没有更多从帮助客户配置资产的角度来思考业务的创新发展。　　中金公司
首席运营官林寿康分析认为，以全球资本市场波动较为平稳的2010年为例，当年全球投资银行收入合计达到3390亿美元，其中股票发行收入220亿美元，股票经纪收入740亿美元。在股票经纪收入中，以现金交易的经纪业务收入仅占29%，即215亿美元，其余大部分则是股权衍生品和其他证券交易带来的收入。以现金交易为主的股权业务收入合计为435亿美元，占全部收入的比例不到13%。　　截至2012年上半年，国内证券行业实现营业收入706.28亿元，通过现金交易的股权业务收入占比依然超过50%。19家A股上市券商的经纪业务收入占比为33.06%，自营、承销业务收入占比分别为28.42%和11.17%，三项业务的收入占比超过70%。　　反观全球投行收入构成，大量的收入来自债券、并购、外汇、大宗商品等业务。　　高盛2009年之前将业务划分为交易与自营、投资银行业务、资产管理与证券服务(经纪业务)三块。截至2009年，它的投资银行业务收入占比11%，资产管理与证券服务收入占比13%，而交易与自营收入占比高达76%。　　高盛的交易与自营业务覆盖固定收益、证券、外汇与商品交易，还包括了自营投资。尽管海外投行的自营业务在金融危机中遭受重创，但其多元化的业务类型仍凸显了国内券商的不足。　　与海外投行相比，中国证券公司主要围绕股票市场开展业务，其债券、金融衍生工具产品大大缺乏，这也导致其发展空间十分有限。　　林寿康称，中国的证券公司言必提及综合金融服务，家家都想成为高盛、摩根士丹利等综合性投资银行，但实际能够开展的业务只是综合服务的13%，或者稍高一点。　　金融体系中，证券行业日渐边缘化，其核心在于基础金融功能的缺失，尤其是支付、托管、交易功能。