华懋新材IPO：产销率逐年下降背景下的“豪赌”？

《价值线》董良作为汽车产业链上的公司，在汽车业连年增长的前景下，华懋（厦门）新材料科技股份有限公司（下称“华懋新材”）主要产品的产能利用率和产销率却令人诧异地均处于下降通道。华懋新材主营汽车安全气囊布和安全气袋的研发、生产及加工，实际控制人为来自中国台湾的赖敏聪家族。7月30日，华懋新材获证监会发审会审核通过。此次IPO拟募集资金4.71亿元，其中3.3亿元将用于安全气囊布新建厂房项目。投产后，该项目产能将从目前的1400万米增至2568万米。但吊诡的是，《价值线》调查发现，报告期内，即使是目前安全气囊布的产能，华懋新材也未能充分利用，产销量逐年下降，在此背景下，华懋新材继续募投，几乎要扩张近一倍的产能，盈利前景令投资者担忧。招股书显示，2011年到2013年华懋新材的营业收入分别是2.75亿元、2.97亿元、3.96亿元，但值得注意的是，安全气囊布2011至2013年占公司营业收入的比重逐年下降，分别为92.80%、87.57%和76.20%，2014年第一季度，安全气囊布占营业收入的比例更是下降到了63.14%。（见图表）资料显示，2011年至2013年，安全气囊布的产能利用率分别为83.00%、87.00%、83.41%，产销率分别为99.16%、95.40%、85.40%，2013年产销率下降尤为明显。在产能未能充分利用，产销率逐年下降的前提下，华懋新材募投扩张的产能又将如何消化呢？华懋新材在招股书中称，募投项目的实施，有利于公司进一步提高安全气囊布的市场占有率，完善公司产品结构，拓展新的利润增长点。但公司安全气囊布的市场占有率究竟如何，华懋新材却在招股书中仅以“国内较早进入安全气囊布行业的公司之一，国内安全气囊布和安全气袋的主要供应商”等笼统描述带过。事实上，据资料显示，华懋新材的主要竞争对手至少有六家，分别是可隆(南京)特种纺织品有限公司、丸井织物(南通)有限公司、江阴杜奥尔汽车用纺织品有限公司、上海博舍纺织科技有限公司、东洋纺汽车饰件(常熟)有限公司、日岩帝人汽车安全用布(南通)有限公司。这六家公司多为跨国企业在华设立的实体，他们依托母公司的优势扩大在华产能，尤其日韩产商势头凶猛，市场竞争的加剧使华懋新材面临盈利能力下降的风险。此外，安全气囊布生产商在汽车整车产业链中处于弱势地位。华懋新材在招股书中坦言，一般而言整车厂商每年都会要求上游零部件厂商调低价格。受整车厂商降价压力的影响，公司下游客户安全气囊系统及安全气袋生产商每年也会要求公司调低原有产品价格，由于公司产品是根据车型定制生产的，公司单款产品毛利率最高的时候一般是相应车型上市的第一年，而后公司原有产品价格将持续下降。据招股书披露，2013年公司的安全气囊布销售单价为30.38元/米，较2012年的31.34元/米下降了3%，而单价的下跌在2014年的1-3月仍在持续，下降至30.24元。尽管募投前景未明，风险因素重重，华懋新材募投项目却早已超前启动，截至2014年6月30日，相关募投项目已投入约2.65亿元。由此带来的是公司成本的激增，招股书披露，2011-2013年末，公司员工人数分别为206人、319人和746人，三年间公司员工激增3倍，支付给职工以及为职工支付的现金也从2011年的1993.92万元大幅增长至2013年的4073.91万元。“开工没有回头箭”，华懋新材由此将自己推进了一场“豪赌”，这场“豪赌”终究将如何结局，《价值线》将继续关注。