青岛汉缆再调查：49.07%净资产收益率存疑

已成功过会并将于近期在中小板上市的青岛汉缆财务数据再遭质疑。　　2009年青岛汉缆以套期保值方式神奇盈利1.5亿元，如此重要的事项招股说明书却寥寥数语敷衍而过。与此同时，多处数据显示该公司2009年销售收入46.36亿元，但招股书却只报出29.075亿元。　　一增一减间，青岛汉缆2009年加权平均净资产收益率达到令人吃惊的49.07%，该公司是否存在压低销售收入并增厚利润，以此提高资产收益率？或者在粉饰报表意图之外，还隐藏着其它更隐秘的动机？　　9月28日，记者致电青岛汉缆董秘王正壮。王正壮认为无论销售收入还是套期保值的收入都不存在任何瑕疵。　　销售收入几何？　　9月3日，青岛汉缆股份有限公司首发申请获证监会通过。第二天，中国企业家联合会等单位联合发布“中国制造业500强”名单，该名单以2009年国内企业销售收入排序，青岛汉河集团股份有限公司以46.3581亿元位列第472名。　　另据《中国电器工业协会电线电缆分会2008、2007、2006年度机械工业协会企业基本情况汇总表》，青岛汉缆集团2006至2008年度主营业务收入分别为30.51亿元、39.24亿元和45亿元。　　但查阅青岛汉缆招股说明书，其中披露的数据却远低于上述数字。　　招股书介绍，青岛汉河集团目前除拥有拟上市公司青岛汉缆股份外，尚全资或以控股方式拥有青岛汉河机械等8家公司，这8家公司2009年销售收入合计6647.3887万元，而汉河集团自身2009年并无销售收入，那么集团的合并销售收入应该是汉缆股份与另外8家公司营收之和，汉缆股份合并报表中销售收入为28.41亿元，以此计算汉河集团总销售收入应为29.075亿元。这一数字比“500强”中公布的汉河集团少了17.29亿元。　　2010年前，青岛汉河集团控股参股为12家企业，其中汉河建筑、汉河动植物药业和汉河爆破分别于2010年1月、4月转让予第三方，线材公司则于2009年12月注销。除线材公司外，转让的公司销售收入不超过1亿元。　　青岛汉缆亦曾清理与集团内其它企业的关联交易，考虑到实际交易的发生，在不重复计算的同时亦将关联交易纳入统计，其中最主要的是与线材公司发生的3.07亿元的关联交易。招股书同时披露在订单增多无法同时排产的情况下，青岛汉缆曾向其参股50%的长沙汉河电缆创业公司采购裸线等，金额达2.461亿元，但即便把这两项交易及转让公司销售收入汇总加入总销售收入也只有35.61亿元。　　而招股书披露的2007、2008年的销售收入也远低于电气工业协会汇总表给出的销售收入。　　王正壮告诉记者，股份公司销售收入是28.41亿元，“500强”公布的46.35821亿元则是汉河集团汇总所有下属公司销售收入后的数字，两类数据都没有任何问题。但对于招股书披露的汉河集团各子公司汇总数据依然低于“500强”中的数字，王正壮则没有给出解释。　　1.5亿套保盈利从何而来？　　财务专家夏草(博客)认为，隐瞒销售收入对民营上市公司来说一个最主要的动机便是偷逃税款。对青岛汉缆来讲，与销售收入对应的另一面则是奇高的净利润率。　　2007年至2009年，青岛汉缆净资产加权平均收益率分别为26.48%、37.8%和49.07%，扣除非经常损益后的净资产收益率分别为20.71%、48.85%和30.28%。　　对比与青岛汉缆同为电缆行业“第一集团”阵营中的宝胜股份（600973.SH），则可以看出青岛汉缆净资产收益率之高。　　宝胜股份于2004年8月在上交所上市，在电线电缆行业与青岛汉缆互为仲伯，公司2009年年报披露，2007年至2009年加权平均净资产收益率分别为17.75%、0.62%和13.19%，而2007年至2009年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为16.99%、1.15%和9.13%。　　2008年国内企业受金融危机影响，效益普遍大幅下滑，宝胜股份净资产收益率下降到1.15%，青岛汉缆却飙升至48.85%。　　此外国内其它电线电缆上市公司像太阳电缆、万马电缆净资产收益率多在25%以下区间变动，即便是产业链相对较长的特变电工最高年份也只达到27.99%，没有一家能超过30%。　　而另一存疑之处还在于青岛汉缆2009年凭空跳出近1.5亿元的套期保值收益。　　招股书披露在2008年期货投资亏损8437.45万元后，2009年青岛汉缆期货投资收益达1.464193亿元，但获利的具体内容却语焉不详，只简单表述说：“2009年度，随着国际宏观经济的企稳，铜、铝等大宗原材料价格急剧回升，导致公司买入的期货合约价格明显低于期货到期结算价值，公司交割期货合约时，交割日结算价与期货合约价格之间的差异计入当期投资收益。由于2009年度，公司期货采购量较大，因此发生了较多的投资收益。”这难免让外界怀疑青岛汉缆故意压低销售收入，同时在套保科目上将隐瞒的利润“洗白”达到粉饰报表顺利上市的目的。　　招股书披露，青岛汉缆2008年底铜存货为2747吨，而在2009年铜铝的现货交易为1.862783亿元，按照铜铝用量7.277：1的比例，青岛汉缆铜现货交易量应为16068.007万元，同时按照2009年公司铜采购均价每吨3.567万元推算，现货共购入约4500吨铜。　　截至2009年12月31日，青岛汉缆保有期铜合约821手，合4105吨，在当年1月，国内铜原料平均价为每吨2.8909万元，12月沪铜平均收盘价为每吨5.4805万元，若假定当年期铜全部在1月开仓，821手的盈利则在1.063亿元。　　实际上，由于2008年底青岛汉缆尚保有1000手期铜合约，且2009年的建仓、平仓时间和手数没有披露，外界无法确知，实际盈亏则无法推测。　　应该说，由于2009年铜价从低位大幅攀升，全年呈震荡上行走势，行业内企业通过套期保值均有所斩获，但青岛汉缆如此巨额收益则令人费解。如果横向比较，则更不难发现青岛汉缆套期保值盈利的蹊跷。　　宝胜股份2009年营业收入38.7899亿元，当年套期保值收入为2921.6268万元；福建南平太阳电缆2009年销售收入15.386亿元，当年套保收益为262.895万元；浙江万马电缆2009年销售收入14.8342亿元，套期保值收入为601.475万元；永鼎股份2009年销售收入15.6541亿元，当年套保收益1181.8698万元。　　严格讲，即便各上市公司2009年在铜期货上套期保值收益不过数千万元，青岛汉缆也有可能获得超过普遍预期的收益，但对于此类收益应在招股书中予以详细披露，以解投资者的疑惑。但遗憾的是，王正壮只是以“在券商处说过”为由，不肯再做进一步的说明。