看好3G可以买联通

《投资者报》分析员 徐晓宁　　中国联通(600050.SH；00762.HK)的移动用户数量1.42亿，市场份额20.61%。中国移动(00941.HK)的移动用户数量5.03亿，市场份额73.03%。　　截至2009年8月底的最新运营数据表明，在目前的中国移动通信竞争格局中，中国联通仍然远远落后于中国移动。但在5年之后，这种格局有望改变。　　根据预测，中国联通在5年后的3G用户份额将接近50%，而移动用户市场份额将由目前的20%提升至27%；中国移动的份额将由目前的超过70%降至58%，中国电信的份额约为15%。　　鉴于中国联通在3G时代的主导地位预期，我们仍延续本报总第53期“给联通加分：每股估值9.6元”中对其2009年和2010年的业绩预测：中国联通A股的合理每股价值为9.6元。截至9月22日收盘，中国联通股价为6.72元，相比9.6元估值，未来股价仍有42.86%的上升空间。　　而对港股中国移动而言，虽然其在移动业务中的老大地位短期内仍难被其他运营商所撼动，但考虑到用户增长数量放缓、不成熟的TD网络对公司3G业务的拖累，我们预计2009年、2010年中国移动每股收益分别为5.73元和5.84元。按照13.3倍的合理市盈率估算，2009年公司合理股价为76.21元，2010年合理股价为77.67元，与目前股价对比，建议投资者借反弹抛售或降低配置。　　联通3G的潜在优势明显　　在目前的3G三种制式中，WCDMA在技术成熟度、全球网络覆盖、终端丰富度等方面都有着强大的优势，因此，《投资者报》数据研究部相信，联通在用户获取方面将有着明显的先发优势。　　尽管目前中国联通在2G市场的市场份额远落后中国移动，到2008年末只有20.1%。但是我们不能据此忽视新联通在3G市场的优势。况且，我国移动用户目前的年转网率高达30%，中国联通存在很大的机会争夺原中国移动高端用户。　　而近期中国联通与素有手机“第一美女”之称的iPhone达成合作，毋庸置疑，iPhone的吸引力将大大提高用户的转网率，目前，中国移动每月的新增用户为500万户左右，联通为80万户左右，电信约为230万户左右，与iPhone合作后，联通每月从移动和电信挖来的十几万的用户可能性很大。　　在易观国际“用户选择3G网络的直接原因”调查中，网络速度、数据流量资费、手机功能等成为前三个重要原因，而网络速度则成为用户选择使用3G最为关键的因素，调查中并未显示对品牌形象的特别关注。　　通过对三家运营商手机、上网卡以及上网本等3G网络速度的比较，可以发现，联通的WCDMA网络手机平均下载速率达到90KB/S，电信CDMA网络手机下载速率达80KB/S，移动TD-SCDMA手机下载速率平均为40KB/S，从网络速度运行来看，中国联通的3G网络下载速率优于中国电信，且远远优于中国移动，这也为其今后用户的发展提供了良好的条件。　　其次，从目前三家运营商运营资费来看，中国联通和中国移动手机上网资费基本趋同，而中国电信的手机上网资费相比更为低廉；但我们也注意到，中国联通在试商用期间，其资费半价收费，因此相比更具优势，也为正式商用后的资费调整留出空间。此外，中国联通WCDMA由于手机终端种类丰富，也更能吸引用户有利于用户数快速增长。　　5年后联通会做大　　从目前3G进程来看，截至2009年6月底，中国移动TD用户为95.9万户，中国联通3G用户为30万户，中国电信3G用户最多为130万户。　　从数据来看，中国移动3G放号最早(2008年下半年开始放号)，但其用户情况并不理想；中国电信从今年3月开始放号，在3G用户数上已经超过中国移动；同时，虽然中国联通3G放号最晚(今年5月17日开始放号)，但其用户增长情况在三家运营商中表现最佳。　　基于我们上文对三家运营商在网络、资费等方面的比较分析，可以发现，中国联通在3G的网络速度、资费等方面优于中国电信，且远优于中国移动。也正是基于此方面的考虑，我们看好中国联通在3G运营的表现。　　参照国外3G发展进程，一般前3～5年3G用户保持高速增长，2008年，全球3G用户达到7.93亿户，CDG(CDMA发展组织)预计2011年3G用户将达到13.93亿户。　　参照国外3G发展的历史进程，我们预计，尽管中国联通在3G建设方面起步较晚，但WCDMA的网络技术优势、众多终端的支持、全球获得广泛部署以及丰富的国际运营经验将让中国联通在5年后获得中国3G市场50%的市场份额，用户数量1.4亿户。　　尽管中国移动具有良好的品牌和市场份额，但TD-SCDMA在技术成熟和全球覆盖情况方面的严重劣势将阻碍其3G用户的增长，预计其在未来3G市场的份额有望达到30%左右，至于CDMA，由于产业链目前被美国高通公司一家独占发展并不太乐观，不过目前在国际市场上仍占据约28%的市场份额，加上中国电信对进军移动通信市场的迫切愿望，我们对CDMA未来的市场份额预计也将在20%左右。　　现在可以减仓中国移动　　8月20日，中国移动公布了2009年上半年业绩。从数据来看，公司盈利能力趋缓。2009年上半年营业收入为2129亿元，
同比增长8.9%；净利润为553亿元，同比增长1.4%。上半年用户数达到4.93亿户，净增3587万户，平均每月每户收入(ARPU)为人民币74.7元。　　分季度来看，中国移动业务竞争激烈导致增长放缓的趋势更加明显。2009年第二季度，中国移动用户数量较上季增加了1660万户，环比增长3.3%。相比2007年第二季度以来每季净增1700万至2300万户，该季增幅最小，反映出移动业务渗透率提高、竞争加剧。　　由于话费不断降低，且中国移动集团在低收入的农村地区拓展业务，上半年ARPU值下降至74.7元，而2008年上半年这一数值为83.5元。而受销售、管理费用增加等因素影响，EBITDA利润率收窄至51.6%，2008年上半年则为53.2%。　　尽管没有带号转网，目前很多高端客户转而选择竞争对手中国联通的WCDMA和中国电信的CDMA网络，中国移动仍需全力以赴在未成熟的TD-SCDMA网络上，因此，在目前3G网络建设阶段，中国移动安逸大幅削减资本支出。　　我们预计，2009年中国移动营业额将达到4415.4亿元，净利润将为1149.4亿元。2010中国移动将实现营业额4641.3亿元，净利润为1172.9亿元。以现有股本200.54亿股计算，2009～2010年，预计中国移动每股收益分别为5.73元和5.84元。　　在疲弱的2009年上半年业绩公布后，中国移动股价大幅走低，目前已回落至历史交易区间的低端。9月22日，受最新公布的2009年8月用户环比增长16%刺激(此前已连续5个月环比下滑)，中国移动报收于80.30港元，单日涨幅2.42%。目前，中国移动市盈率为12.6，估值不具有吸引力。　　按2009年、2010年预计每股收益计算，目前中国移动股价对应的市盈率为14.01倍和13.75倍，市盈率偏高。我们认为，公司合理市盈率水平应在13.3倍左右，尽管低于16.9倍的五年平均值，但考虑到未来缺乏盈利刺激因素，我们认为低估值合乎情理。　　据此，我们给出2009年中国移动合理股价为76.21港元，2010年合理股价为77.67港元，与目前股价相比，显然已不具备吸引力。　　考虑到中国移动目前股价在净增用户出现环比增长的刺激下反弹，建议投资者逢高卖空或降低配置幅度。