香港中旅：6个月目标价1.20元沽售

国浩资本　　事件 : 人类 猪流感爆发冲击香港旅游业。　　香港旅游发展局主席宣布 2009 年首 4 个月访港旅客按年增长 1.4% ，但受人类猪流感阴霾影响， 5 月份的首 10 天访港旅客则按年下降 9% 。受惠大陆游客人数的强劲增长，访港旅客 2007 年按年增长 11.6% ， 2008 年按年增长 4.7% 。　　香港酒店业主联会执行董事说 5 月份香港酒店房租按年下降逾 20% ，而部分五星级酒店入住率低于 50% 。　　受环球经济衰退影响，香港酒店平均入住率从 2008 年第 1 季度的 84% 下降至 2009 年第 1 季度的 79% ，而平均房租 2009 年第 1 季度按年下降 14% 。 2004 年至 2008 年期间，香港酒店入住率介乎 85% 至 88% 之间。　　根据香港旅游发展局预测，香港酒店房间总数 ( 包括旅馆 ) 于 2009 年将增长 9% ， 2010 年增长 5% 及 2011 年增长 5% 。然而，过夜客数量增速从 2007 年的 8.4% 下降至 2008 年的 1.0% 。　　本行认为酒店房间数目供过于求，以及到访旅客人数下降，将严重影响酒店经营者及旅行代理商在未来数月的盈利能力。　　香港中旅的股价自 4 月初公布 2008 年业绩以来上升 15% ，表现优于国企指数 3% 。　　本行预测 2009 年纯利 4.38 亿元，每股盈利 7.5 仙。香港中旅目前股价相当于预期市盈率为 23.3 倍，本行认为与其它中资股相比过份昂贵。　　香港中旅目前股价相对于其 2008 年底 2.02 元的每股资产净值折让 13% 。 2003 年沙士期间，其股价仅相当于每股资产净值的 50% 。　　本行维持沽售评级，目标价维持不变为 1.2 元，相对于其 2008 年底每股资产净值折让 40% ，相当于 16 倍的 2009 年市盈率。