A股摸着石头过河

年年初至7月，A股升幅超过80%，但上半年企业纯利却回落30%。从8月份开始出现的A、B、C调整浪，意味着投资者重返现实。　　文/曹仁超　　美国政府发现，中国并非是上世纪80年代的日本(即叫货币升值便升值，永远支持美国利益)，只要中国停止购买美国政府债券或波音飞机，已可以对美国经济造成影响。今天美国已承受不起同中国打贸易战，因为美国经济已在2000年见顶，美股则在2007年10月见顶，不似中国经济仍十分年轻。　　美国整个金融体并未有大的改善　　为刺激经济复苏，2008年起美国经济已由市场主导改为政府主导，情况同上世纪30年代相似。这次股市上升不是因为基本因素开始改善(企业纯利仍跌)，而是因为流动性泛滥。透过TARP计划(美国联邦政府问题资产救助计划)，美国政府向金融机构注入7000多亿美元，而国会也向会计师公会施压，要求更改会计准则(重返2007年10月前的制度)。　　奥巴马所谓“改变”，原来只是改变了美国银行业的会计准则！　　重返旧会计准则后，花旗、美国银行、富国银行等纷纷宣布今年上半年恢复获利，高盛证券更大派花红。至于实际经济又是怎样的情形？联储局刚宣布7月份美国公司的工业产能使用率由6月份68.1%上升到7月份68.5%。据彭博报道，美国超过150家上市银行加起来的有毒资产占总资产5%，而股东资金只占3.7%。换言之，未来只有求神拜佛希望这些有毒资产平安大吉不要出事，不然美国便继续有大量银行因资不抵债而被政府接管。　　从标普500指数每周走势亦可以看得十分清楚，由今年3月6日开始的上升，至今未收复前跌幅50%。而如果所形成的上升楔形一旦失守，不排除另一次大跌市开始。自2000年起美国有如1900年的英国，已进入盛极而衰期。任何国家皆逃不出盛衰循环周期。许多人认为美国金融危机已过去，因为全球股市由今年3月至今平均上升65%。事实上，除了因为政府提供量化宽松货币政策外，整个金融体与一年前雷曼兄弟出事前并未有改变。至今没有人知道3月6日开始的股市反弹期可维持多久，但总有结束的一天。　　目前美国消费者负债比率是可动用收入的124%(1984年只有61%)，已较最高峰期减少10%。这种情况下，美国经济出现V形反弹并不可能，未来复苏到底是W形还是U形便不清楚，唯有耐心等候市场进一步讯号。　　量化宽松只是权宜之计　　这次金融海啸后，各国推出的量化宽松政策只是权宜之计，问题并非真正解决。就是说，对于这次经济衰退，至今仍未得到有效解决方法。泡沫爆破可引发信贷收缩，令投资者被迫出售资产还债，造成财富破坏(wealth destruction)，最终引发大量银行倒闭，令经济进入萧条(例如美国1929到1932年)。　　上述行为可产生两大后果：一、货币供应大增，引发恶性通胀，例如上世纪90年代的阿根廷。二、货币供应量升幅未能完全抵销信贷收缩，令信贷收缩持续只是速度减慢，令股市进入没完没了、绵绵不绝的熊市，例如日本。至今为止，全球并未出现南美洲式恶性通胀，但会否出现上世纪90年代日式经济？至今仍未清楚。　　中国经济外冷内热　　过去30年，中国GDP一直保持高速增长，主要依靠出口和投资拉动。今年是4万亿刺激方案带动下，全年GDP增长率8%应该没有问题，但2010年起又如何？今年投资增长和放贷增长快，是不可能持续到明年的。如单靠国内消费市场，持续地保持GDP8%增长可能性不大。　　中国经济的未来，应该由现在低附加值的高贸易依存度，转为高附加值的低贸易依存度。即未来贸易走向高品质化，而非2009年那样因为出口减少，便透过国企投资及放贷增长去拉动，结果出现“外冷内热”情况。2008年中国出口占中国GDP40%，2009年透过4万亿刺激方案造成“内热”。　　今年年初至7月A股升幅超过80%，但上半年企业纯利却回落30%。这次由外需拉动转为内需推动，会否平安无事，顺利推进？(7月份进口减少31.9%，出口减少36.8%)　　A股进入“摸着石头过河”期　　今年股票市场早已分裂成两大阵营：一、在2008年没有避过金融海啸及2009年受甲型N1H1流感所吓而在4月份早已出货者；二、2008年避过金融海啸打击，没有什么大损伤，而在2009年初期已重返市场者。风水从来不是轮流转，往往是强者愈强。今日投资市场已不再理会什么牛熊市，只在乎你是不是在每次趋势改变时皆选中正确方向。例如今年8月人人都在说美国经济正在复苏，但至今为止仍未有确实数据支持复苏论，但美股同油价在8月份齐创2009年新高。　　进入8月，中国政府有心压抑经济泡沫，令A股出现浪A调整。沪深300指数由月4日3803点回落到9月1日2795点，下跌26.5%后，踏入9月出现浪B反弹，估计沪深300指数阻力在3400点附近便完成，然后再出现下跌浪C，整个调整浪才完成。　　2009年8月前的A股热是假设中国经济转型成功，但8月份开始出现的A、B、C调整浪，意味投资者重返现实。虽然A股应该长线看好，但短期问题不少。2009年8月前A股上升的主因，是由中央政府4万亿元人民币刺激方案带动，上述反映权力集中的好处──由中央政府推动一切改革措施，市场即时有反应；但经过一轮冲刺后，最后经济仍须面对现实。　　此外，内地自从股改后，A股出现一个怪现象，就是除非不涨，一涨便涨过头；除非不跌，一跌又是跌过头。例如2007年10月16日，上证指数见6124.04点，2008年10月28日见1664点，2009年8月4日又见3478点。上述情况除反映投资者不成熟外，亦因为整个市场缺乏抛空机制所致，导致一涨便人人看好，一跌便人人看淡。但愿内地股市尽快引入指数期货及个别股份抛空期权，去减少日后股市狂升暴跌情况(1973年－1974年港股亦因缺乏抛空机制而令股市狂升暴跌)。　　金价如升穿1063美元可进一步看好　　2008年是信贷收缩期，2009年上半年是信贷放宽期，8月份开始中国政府又再次推出略紧的货币政策，估计一直维持到明年春天。8月份美股中的金融股升幅十分大，例如FreddieMac升216%、AIG升187%、FannieMae升177%。当猪都会飞的时候，代表投机者已疯狂，应可诊断反弹市已死亡。　　反之，金价在910美元左右是吸纳水平，会在1050美元前出现阻力，如能升穿1063美元阻力，可进一步看好，请投资者减持债券与股票，增持黄金。