H股透视：华能市账率低具吸引力

京华山一 　　华能国际(0902，简称华能)与山东及河南煤矿签署的2009年度合约煤炭价格按年上升4%至每吨460元人民币，升幅不及市场预期的10%，亦较我们的预测为低，从而可望成为推动公司2009年度盈利表现的主要动力。不过，随?幼时拘钥?支加快，华能依然债台高筑，令我们担心公司2009年负债比率仍将居高不下。尽管如此，我们相信公司盈利可从煤价回落中受惠。因此，我们决定维持买入评级，目标价6.70港元(现价5.64元)，相等于2009年度市盈率16倍及市账率1.6倍。 　　我们将华能2009年单位燃料成本预测从先前的每兆瓦时248元人民币调低14.1%至213元人民币，亦即意味?油?期内的煤炭成本将按年降低14.1%至428亿元人民币。 　　资本性开支正在加快 　　鉴于华能的资本性开支计划加快，我们将公司2009及10年度资本性开支预测分别调高17.1%及25.2%，至328亿及313亿元人民币。尽管我们将2009年利率预测下调150个基点，但预期公司于期内的负债比率将按年提升12.2个百分点至244.7%。 　　华能现价相等于2009年度市账率1.3倍，较1.7倍的行业平均市账率为低。不过，我们认为这种现象并不合理。华能2009年度股本回报率仅较行业平均水平低4.7%，但市账率却较行业平均水平大幅折让25.5%，而这意味?庸?司当前的估值水平具有吸引力。 　　合约煤价涨幅较预期低 　　我们维持买入评级，按现金流折现法所作的目标价为6.70港元。该股现价相等于2009年度市盈率14倍及市账率1.3倍。鉴于公司盈利对煤价具敏感性，且合约煤价格涨幅较预期为低，我们相信该股应值更高估值。该股2009年度股本回报率为9.9%，较行业平均水平仅低4.7%，但市账率却较同业平均水平大幅折让25.5%，显得并不合理。目标价6.70港元，相等于2009年度市盈率16倍及市账率1.6倍。