海昌控股80倍市盈率赴港上市高负债模式遭质疑

香港市场对有自身业务特色的新股，总怀有期望，近日新股中的夜店股Magnum (02080.HK)和保健品股中生联合(03332.HK)都获得了投资者的追捧；主业为主题公园和地产经营的海昌控股(02255.HK)也希望搭上这一波炒作，近日披露了赴港上市的招股书，亦获得了市场青睐，计划以超过80倍的市盈率发行。然而与海昌控股有着类似“旅游+地产”商业模式的华侨城A(000069.SZ)则没有得到A股投资者的认可，近日在房地产出现降价以及融资越发困难的背景下屡创新低，市盈率仅8倍左右。负债率居高不下的海昌控股，其招股定价竟然超过80倍市盈率，承销商巴黎银行和美银美林把拥有大量地产业务的海昌控股包装成为了主题公园的独特概念，而相比之下不少地产股赴港上市仅有10倍左右市盈率甚至更低的发行价。有分析人士认为，虽然有独特海洋主题公园概念，但其类似地产股高负债的本质并未改变。负债率高企海昌控股2月28日开始公开招股，计划全球发售10亿股股份，当中90%作为国际配售，10%在港公开发售，招股价位于2.18~2.68港元，集资21.8亿~26.8亿港元。融资所得50%会用作发展上海海昌极地海洋世界，40%用作发展三亚海棠湾梦幻世界。海昌控股是主题公园以及配套商用物业开发及运营商，主题公园可通过园内项目以及主题公园周边的配套商用物业所提供的配套服务，提供一种综合性的主题公园、休闲、餐饮和购物体验。而根据海昌控股雇用的咨询公司欧睿调查，按照2012年游客入园人次计算，海昌控股是国内最大的海洋主题公园运营商。另一方面，海昌控股还有地产股高负债的特质，2013年9月底其债务权益比率达到了160.8%。海昌控股解释，主题公园营运及物业发展项目需要大量的资金投入，用于土地收购、建设及维护，为支援主题公园业务扩张，期内负债水平不断增加。而2012年和2013年前9个月，从合并损益表当中扣除的融资成本分别达到了3.01亿元和2.82亿元，而2013年前9个月的母公司净利润仅仅为8905万元，也就是海昌控股的融资成本约为三倍的净利润。有地产业内人士对《第一财经日报》记者称，表面上看海昌控股是经营主题公园，实际上其模式与商业地产有类似之处，尽管地产业务收入占比已经有所下降，但其本质经营模式跟商业地产没有太大分别，只不过其收入来源更多是主题公园门票收入。估值偏离同行业有地产行业分析师对本报记者称，海昌控股与华侨城的情况类似，负债率一直居高不下，这次海昌控股谋求上市融资还债，降低融资成本。而过去华侨城由于有大量地产业务，A股地产再融资一直没有被监管层批准，这也阻碍了旅游项目的发展，中高端地产项目的发展更是受到制约。而在近日房地产走势不明朗、银行压缩房地产融资规模的背景下，海昌控股无疑受到较大压力，需要尽快通过境外上市解决资金问题。上述分析师称，相比而言海昌控股选择海外上市，未来可以有发外币债券、银团贷款等更多的融资方式，估计情况比华侨城略好，不过这并没有办法抵御房地产行业周期的冲击。另外，海昌控股还可以学习华侨城对门票收入作资产证券化；此前，华侨城设立的欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划，募集资金18.5亿元，优先级产品1年期预期收益率5.5%，两年期预期收益率为5.8%，三至五年期预期收益率均为6%。海昌控股发行前有50亿的股本，而2013年前九个月母公司净利润只有人民币8905万元。永丰金融分析称，海昌控股2013年预测市盈率约83倍至102.1倍，不过由于将于2014年底前完成收购两个新的主题公园，为集团带来新的收入来源，市盈率未来或大幅下降。也有香港市场分析人士称，如此高的估值，已经远远高于华侨城8倍多的市盈率，承销商巴黎银行以及美林美银把一只本质上的地产股包装成为主题公园概念股，引发了市场的热捧；以往同类企业除了金融股以外，往往都是A股估值远高于港股，而这次竟然出现了港股发行估值是A股同类企业二级市场估值的10倍，实属罕见，这一方面有相关股份稀缺的因素，也有投资者在炒作多家特色新股概念获利后，引发了市场很多不理性的因素，认购的投资者要注意追高的风险。另外，海昌控股预计，如果按照2.68港元的发行价计算，发行后每股净资产为人民币0.75元，由此计算发行后市净率约2.8倍；海昌控股也称预计发行后总市值107.2亿港元；而华侨城2013年底每股净资产仅为3.07元，按照目前4.43元的股价计算，市净率仅仅为1.44倍。