2012年5月11日，海澜之家服饰股份有限公司（简称“海澜之家”）IPO未获得中国证监会审核通过。数据显示：自2011年至2012年上半年，共有13家服装企业IPO经过证监会发审委审核，其中有6家企业IPO被否，一家企业发行审核会被取消，审核通过率不足50%。
《中国经营报》记者调查发现，库存压力大是大部分服装企业IPO被否的主要原因，而采取直营店为主要销售模式的女装更成为重灾区，在7家未通过发审委审核的服装企业中，有4家是以生产女装为主的。
虽然证监会没有给出否决海澜之家IPO的原因，但业内人士普遍认为，高库存是其上市折戟的主要原因。资料显示，2009年至2011年，海澜之家存货数量分别为1303万件、1725万件、3393万件，报告期内年均复合增长率达61.37%。同期，存货价值分别为13.05亿元、15.93亿元、38.63亿元，占总资产的比例分别高达50.21%、44.41%、56.02%，其库存压力明显呈现逐年增长的势头。
高库存考验管理能力
对于企业来说，无论是采取加盟店的销售模式，还是运用直营店的模式，都不是降低其库存的根本手段，问题的根源是企业的管理能力。
与海澜之家相比，2012年5月9日获得证监会审核通过的服装企业贵人鸟股份有限公司（简称“贵人鸟”）的存货情况则好很多。贵人鸟招股说明书显示，2009年至2011年，公司存货金额分别为0.96亿元、1.47亿元、1.97亿元，存货金额占总资产的比例分别仅为10.83%、10.86%、10.26%。
2011年，服装行业已上市公司中，九牧王库存金额占总资产比例仅为15.13%，而七匹狼也只占总资产20.11%，两家企业库存金额占总资产的比例远低于海澜之家。
从存货周转率来看，IPO折戟的服装公司与同行业首发已获得证监会审核通过、已上市公司相比，也存在较大差距。2009年至2010年，海澜之家存货周转率分别仅为0.79次、0.88次，同期，九牧王存货周转率分别为2.08次、1.90次，贵人鸟存货周转率分别高达6.40次、8.62次。从某种角度来看，库存周转率考核的目的在于，从财务的角度计划预测整个公司的现金流，从而考核整个公司的需求与供应链运作水平。这也是评价一个服装企业是否良性运转的指标之一。
对于企业来说，无论是采取加盟店的销售模式，还是运用直营店的模式，都不是降低其库存的根本手段，问题的根源是企业的管理能力。
从2011年至2012年，IPO被否的服装企业中，女装企业占比确实比较大，而且被否的女装企业确定也多以直营店销售模式为主。
虽然，定位于高端男士服装品牌的海澜之家采取的是以加盟店为主的经营模式，但其存货压力明显高于同行业，存货周转率也明显低于行业平均水平。
对此，日信证券服装行业分析师王兵对本报记者表示，无论企业采取的是加盟店为主的销售模式，还是直营店为主的销售模式，一家服装企业库存的多少，完全可以看出其管理水平的能力。
王兵认为，服装企业，从设计能否符合目标群体的爱好，到相关产品能否及时展现在消费者面前，再到公司的品牌形象，都和公司的管理水平密切相关。如果公司的管理水平较高，各个环节都能按计划进行，则公司的产品销售都不会是大问题，公司的库存问题也就迎刃而解。反之，如果哪个环节出现问题，则会出现公司产品大量滞销的现象，库存压力也就随之而来。
西南证券成都投资银行部总经理粟建国对记者表示，企业库存过高，存货周转率低，即存货变现能力差，导致持续盈利能力很难判断，这也是海澜之家IPO折戟的主要原因。
对于部分服装企业因高库存问题未获证监会通过的现象，舒朗服份董事长吴健民对本报记者表示，证监会审核服装企来IPO主要看存货和存货周转率就决定一家企业能否上市，存在一定的片面性。对于快速发展阶段的服装企业，能准确反应企业是否健康发展的指标是企业店面的扩张速度与其营业收入增幅是否匹配，如果一家企业的营业收入增幅能与店面扩张的速度相对应，就说明该企业的发展处于比较健康的状态。
加盟店消化存货能力大
虽然加盟店具有较好的“消化”存货的能力，可以不让存货反映在企业的财务数据中，但海澜之家的存货压力仍然很大。
根据记者统计发现，从2011年至2012年上半年，服装企业IPO未通过证监会审核的7家企业中，舒朗股份、维格娜丝时装股份有限公司（简称“维格娜丝”）、珠海威丝曼服饰股份有限公司（简称“威丝曼”）、淑女屋都为女装企业，占服装企业IPO未通过率57.14%。
粟建国亦对本报记者表示，女款服装由于季节性较强，且各地方女性对衣服的喜好各不相同，所以相对于男装和运动装细分行业来说，其存货压力相对较高。
从销售模式上来看，在上述四家女装企业中，有三家都以直营店销售为主。记者通过相关渠道了解到，海澜之家通过加盟店、商场店和直营店向客户销售产品，其中加盟店是公司最主要的销售渠道。截至2011年12月31日，“海澜之家”营销网络包括1854家加盟店，63家商场店和2家直营店，公司门店的销售收入中有90%以上来源于加盟店。
虽然加盟店具有较好的“消化”存货的能力，可以不让存货反映在企业的财务数据中，但海澜之家的存货压力仍然很大。“在同等情况下，直营店只有把产品卖给消费者才能算是销售出去，不计算在库存里。”王兵对本报记者表示，而采用加盟店的企业，只需要把产品卖给加盟店，无论产品是否已经卖给消费者，就算出售给加盟店的货物没有卖给消费者，这部分产品也不会计入到公司的存货中来。由于企业给加盟商的货量要很多，因此加盟店数量占店面总量的比例越高，其反映在企业的存货就相对较少，而直营店数量占比较高，则企业的存货率就较高。
于2011年8月份上市的女装企业朗姿股份，2010年其自营店数量为109家，销售终端店面数量为308家，自营店占销售终端店面数比例为35.39%。在实际销售中，朗姿股份与经销商在《特约经销协议》中约定了换货率，季度结束后经销商仅能将一定比例的过季商品换取下季新货，因而经销商在进货与备货时较为谨慎，这是造成经销店单店备货低于自营店的主要原因。
上海一位券商分析师指出，同属于女装行业的朗姿股份的存货压力明显小于其他女装企业，就是因为其加盟店“消化”了公司的不少存货。
北京一位投行人士对本报记者表示，由于朗姿股份的加盟店数量高于自营店，而且公司与在《特约经销协议》中约定了换货率，因此大部分在加盟店中的库存并未返还给公司，在一定程度上化解了公司的存货压力。