四大私募看后市：流动性依然充沛补涨品种机会多

每经记者　毛晋楠　　本周，美元的反弹，让牛气冲天的A股市场遭受了考验，加上新股发行的即将重启，后市行情将何去何从？　　本期的“
对话顶尖私募”栏目，我们邀请来了云南国投中国龙团队、北京诺亚方舟投资基金总经理张可兴、中融鼎辉1号基金经理段焰伟、文渊阁资本管理有限公司投资总监沈渊文，让他们谈谈对未来行情的看法。　　　焦点1　　全球和中国经济对股市的影响　　《每日经济新闻》（以下简称NBD）：本轮全球资本市场的上涨与美元贬值有着直接关系，但近期美元汇率开始反弹，国际金价展开回调，这是否会对全球股市特别是A股的上涨带来压力？　　中国龙团队：国内股市波动的确会受到外围的影响。如果美元强劲反弹，对资源价格上涨短期会构成压力，可能会压抑国内投资资源类企业的股价。不过我们认为美元贬值才刚刚开始，继续反弹的可能性远小于贬值的概率。从另外一个角度来说，美元走强可能带动美国股市走强，这对也可能对A股形成刺激作用。不过，总体而言，A股市场主要还是取决于国内经济基本面和货币政策的宽松程度。　　张可兴：股市是一个非常复杂的交易系统，短期内的涨与跌受到诸多因素的影响，比如宏观经济、政府政策、自然灾害、各种危机等等，当然各种影响的结果都归结为资金供求关系的影响。　　资金供求关系能影响股票涨跌，但不能起到决定性作用，真正的核心要素是企业价值。当然，从短期看，企业价值也不能完全决定价格的变化；只有放在一个稍长的时间内，股票价格才是由企业价值决定的。所以，在其他所有条件不变的情况下，只考虑美元汇率的变化，那么美元的上涨可能会对股市的上涨带来一定压力。　　段焰伟：最关键因素在于美元，他决定了整个大宗商品和全球股市的走向，原油在最近一段时间已经上涨1倍，存在调整压力，而外盘的上行也开始趋缓，亚太地区股市经过前期的大涨，正在失去上涨的锐气。　　如果美元在目前形成底部并反弹，对于全球资本市场都将形成压力，不过这还需要进一步观察。但目前我不敢开新仓，因为全球大的工业生产都没有大幅度的增长，但是铜价已经涨了很多，感觉脱离了实际需求。　　沈渊文：4月以来，海外大行纷纷调高对中国经济的预测，国际资本开始增加对中国资产的配置。热钱已经重新流入中国，H股的走强为A股市场提供了支撑。　　NBD：最新公布的5月宏观经济数据，您如何解读？是否看到了中国经济进一步复苏的迹象？　　中国龙团队：5月公布的经济数据有喜有忧，固定资产投资继续强劲增长，1~5月固定资产投资
同比增长32.9%，5月份单月增长38.7%，这对提高国内需求起了至关重要的作用。　　但这个问题也要换一个角度看，这种投资是效率极低的，重复产能扩张和基础设施建设都是一次性刺激，而且还蕴含着产能过剩和银行资产质量恶化的巨大风险。另外，5月份出口降幅创多年来新高，进口也环比下降，说明国内外需求都还没有真正回暖，进出口形势继续恶化。　　张可兴：中国经济是否真正复苏，只凭短期的宏观数据不能真正说明问题。但是，我们应该密切关注这些数据的变化。　　首先从进出口数据来看，5月份商品进出口的同比降幅均大于上月，但是经过季节调整后当月进出口环比是增长的。随着美国、欧盟等国家经济在下半年有望企稳回升，未来我国进出口降幅将继续收窄。工业企业增加值同比环比的增加，社会消费品零售总额同比增长，这些指标的持续向好短期看也对经济复苏有利。1月至5月城镇固定资产投资为53520亿元，同比增长32.9%，是城镇固定资产投资5年来最高增速，说明高投资短期内正在支撑中国经济复苏。　　沈渊文：经济周期的产生既是内生的，又是外生的。成本下降(PPI下降)表明经济最坏的时刻即将过去；信贷放松意味着金融市场最坏的时刻即将过去；先导行业（房地产、汽车）复苏意味着经济开始从底部回升。　　5月份我国对三大贸易伙伴出口同比、环比的大幅下降表明，外部市场需求萎缩的态势未发生根本改变，经济真正走稳会需要较长的时间。这对我国外贸恢复有很大的影响，从而也最终影响到我国经济的整体恢复。　　焦点2　　IPO重启对资金面影响多大　　NBD：IPO重启脚步越来越近，会对二级市场带来多大的冲击？对当前资金面的影响有多大？届时，二级市场的存量资金，是否会转移到一级市场参与新股申购？　　中国龙团队：IPO重启会对二级市场产生一定的资金分流作用，在目前的位置上，市场已经积累了一定的风险，对于一些追求稳定性回报的资金来说，打新应该是一个不错的选择。　　张可兴：IPO重启在即，市场短期可能面临调整，很多垃圾股蕴含风险，这恰好带来了战略性建仓优质股票的好机会。中国股市历史上6次重启IPO，都没有改变市场原有的趋势，80%以上为上涨。　　二级市场的资金和一级市场的资金总是在不断地相互转化，当投资者发现二级市场的投资机会明显大于一级市场时，自然会转到二级市场；当二级市场的股票风险很高时，自然也会参与到一级市场的新股申购。　　沈渊文：IPO重启初期，新股发行将吸引部分二级市场资金参与申购，从二级市场流入一级市场的资金规模并不大，基本在市场存量资金的30%以下；但随着新股的不断发行，累积发行规模不断增加对市场的长期影响不可忽视。　　NBD：本轮行情是在流动性大幅注入下产生的，但我们发现，近期市场的
成交量开始萎缩，沪市单日已经连续萎缩至1300亿元的水平，这是否意味着流动性正在消失？　　中国龙团队：我们认为并没有消失。从5月份货币数据来看，M1增长不快，但M2增长达到25.7%，说明货币投放超常规增长，而且并没有以现金的形式出现，这意味着资金没有太多进入实体领域。A股成交之所以萎缩，更多应该是市场恐高的忧虑造成的。　　张可兴：我不认为目前成交量的萎缩是流动性消失的信号。成交量的萎缩可以说明买入的资金减少了，但同时也可以说明卖出的资金也在减少。我不觉得这个数据对于股票投资有什么重要的价值。　　沈渊文：市场的流动性依然充沛。5月末，金融机构人民币各项贷款余额36.21万亿元，同比增长30.6%，增幅比上年末高11.87个百分点，比上月末高0.88个百分点。当月人民币各项贷款增加6645亿元，同比多增3460亿元。5月末金融机构外汇贷款余额2582亿美元，同比下降4.95%，当月外汇各项贷款增加154亿美元，同比多增124亿美元。　　近几个交易日沪市成交量始终没有突破1500亿元，而前期都保持在该水平之上，说明投资者变得比较谨慎。这是因为利好因素在前期已经得到一定程度的反映，兑现之后的市场情绪继续向好的动力衰减。　　焦点3　　大盘还有多少上涨空间　　NBD：大盘指标股在6月的强势上攻，推动大盘来到了2800点一线，您认为指标股还有多大的上涨空间？　　张可兴：近期指标股的上涨是估值恢复性的上涨，但与很多题材股和垃圾股相比，涨幅逊色不少。目前的A股市场上，价值低估的好公司股票已经不好找了。　　从今年企业业绩来看，如果能够实现超预期的增长，那么未来指标股的上涨空间还是存在的。但是如果出现稍微保守的情况，靠估值推动的上涨空间已经不大，但不排除其他的上涨驱动因素出现的可能。　　段焰伟：目前能看到的利好就是经济复苏，但是出口的下滑以及房地产市场的销售状况能否维持，都是非常关键的因素。目前几乎所有的板块都受到了一轮明显的炒作，暂时看不到更好的投资机会。　　沈渊文：市场进入到高位平衡阶段，一些抑制的反作用力正在形成，因此需要消化累积的估值压力，以释放风险。　　NBD：市场在6月有可能站上3000点吗？　　张可兴：6月是否能站上3000点，我的确不知道，而且我觉得是否站上3000点似乎没有什么实际意义。我们更应该关注的是我们持有的股票和整个市场是否被高估。　　段焰伟：我对短期市场持谨慎态度，2007年垃圾股见顶，蓝筹股拉了一波，到10月才见顶。2000年的时候，其实行情也见顶了，但是大盘股拉到2001年6月才最后见顶。　　我判断未来市场可能复制当初的走势。不过我担心6月下旬和7月份的市场，因为中报将公布、IPO重启种种不确定性都可能成为大盘调整的催化剂。　　沈渊文：担心IPO重启等信息抑制市场做多的激情。公布的经济数据低于预期，基金等机构资金开始不敢轻举妄动。在此情况下，市场在6月站上3000点的可能性微乎其微。　　焦点4　　未来投资什么品种　　NBD：从题材股到指标股，各个板块的炒作都非常充分，您认为短期是否还有值得买入的行业或者个股，后市的机会有多大？　　张可兴：对于想买入后短期就涨的投资者，我没什么好的建议。2008年底，A股为全中国的投资者提供了一个百年不遇的投资机会，我们有幸赶上了，在1800~2000点附近坚定满仓至今，所以我依旧长期看好后市，长期看好银行、保险、地产及消费类优质企业。　　段焰伟：热点可能就是整体涨幅不大的补涨品种，比如电力。但是这个板块的暴
发力度不强，空间不能看太高。另外还有我一直看好的钢铁股，虽然钢材期货涨幅很大，但是可能处于上涨尾声，而钢铁股铁矿石谈判没结束，这个题材还是可能被大机构利用的。如果最终中钢协不能和铁矿石巨头达成协议，也许还有一波行情。　　沈渊文：医药股会有补涨机会，补涨原因有三：第一，医药板块虽然没有弹性，但是有业绩增长确定性；第二，医药股长时间没有上涨，一线医药股横盘已有半年之久；第三，医药板块估值便宜，有一批质地不错的医药股。　　2009年医药股的预测市盈率在22~24倍之间，相对市场溢价近于零，确实很便宜，而且也不乏催化剂。参照饮料和零售消费股的市场表现，未来一段时间医药板块应有收益。