MainFirst：网易风险尚未缓解目标价降至26.5美元

北京时间11月19日晚间消息，香港券商MainFirst周四发表研究报告，认为网易(Nasdaq:NTES)面临的风险尚未缓解，并决定将网易目标价下调至26.5美元。　　以下为报告概要：　　网易2009年第三季度营收增长再次表现疲软。这一次，折旧、摊销、营销和可能的预付款成本给网易利润带来了冲击。　　那么，现在是时候买入网易吗？并非如此。　　丁磊因素。我们认为市场应当将网易CEO丁磊视为影响股价的因素，而不是像一些投资者所说的溢价因素。这是因为：第一，网易董事会缺乏独立性；第二，网易不必要地与新闻出版总署采取了对抗举措；第三，网易的广告和无线增值服务在各自市场表现疲软；第四，网易游戏业务的内部增长低于平均水平。　　网易第三季度业绩低于预期。当季营收环比增长11%，
同比增长9%，至人民币8.79亿元，低于我们预期的人民币10.25亿元和市场预期的人民币9.29亿元。当季运营利润环比下降6%，同比下滑12%，至人民币5.09亿元。当季净利润环比增长2%，同比增长26%，至人民币3.49亿元，但低于我们预期的人民币4.38亿元和市场预期的人民币4.4亿元。　　网易当季游戏业务(占总业务比重为88%)表现疲软，该业务营收(包括《魔兽世界》的11个运营日)同比增长15%，而腾讯游戏业务同期为同比增长125%，完美时空(Nasdaq:PWRD)为同比增长55%，畅游网(Nasdaq:CYOU)为同比增长26%。　　利润遭受影响。当季网易毛利润环比下降了5个百分点，游戏业务毛利润下降了9个百分点。游戏相关销售成本环比增长了人民币6100万元，这还没有完全考虑《魔兽世界》服务器折旧和首期授权费摊销的因素。(每个服务器成本720万美元，可容纳PCU(最高同时在线人数)14万人；首期授权费用为3年内2500美元)　　网易当季营销费用环比增长95%，这也不能解释为《魔兽世界》的因素，因为我们没有在主要媒体上发现任何与《魔兽世界》有关的营销活动。《梦幻西游》9月份PCU较上个月下滑了44%，与我们追踪的数据一致。　　网易当季广告业务在竞争对手中表现最为疲软。广告业务营收(占总营收的10%)同比下滑24%，同期新浪(Nasdaq:SINA)为同比下滑16%，搜狐(Nasdaq:SOHU)为同比下滑2%，腾讯为同比增长18%，百度(Nasdaq:BIDU)为同比增长39%。　　网易当季无线增值业务在竞争对手中表现最为疲软。无线增值业务营收(占总营收的2%)同比下滑1%，同期新浪为同比增长14%，腾讯为同比增长20%，空中网(Nasdaq:KONG)为同比增长40%。　　当季预付款现金流出为人民币2.49亿元(约合3600万美元)，应该是作为2.04亿美元最低保障金的一部分支付给了暴雪，从而降低了营运现金流。　　综上所述，我们调整了对网易的利润预期，从预期模型中取消了《魔兽世界》在第四季度的营收。我们将对网易2009年和2010年的净利润预期分别下调了26%和23%，并将该股目标股价下调至26.5美元。(逸飞)