美银美林今天发布研究报告，将唯品会(NYSE: VIPS )的股票评级维持在“买入”(Buy)不变，同时将其目标价从158美元上调至196美元。
以下是报告内容摘要：
管理层言论摘要；增强中的领导地位
-产品和营销计划有利于持续增长：
在唯品会管理层最近召开分析师会议，对其营销和产品战略展开进行讨论以后，我们对唯品会将可继续保持在其所在行业部门中的领导地位感到更有信心；唯品会最近推出的新计划对这些战略形成了支持，如对品牌组合进行更新升级，以及与电视和微信展开合作等。
唯品会表示，将利用品牌组合的更新升级来增强重复购买活动和提高订单规模，并对微信等新的营销渠道进行测试，以便吸引新的用户。唯品会拥有庞大的可寻址市场，而且把重点放在平台商业化问题上，因此我们预计未来几年中该公司将可实现持续的销售额增长。
我们将唯品会2014、2015和2016年营收和每股收益预期分别上调3%、10%和8%，并预计2014、2015和2016年销售额将分别增长80%、50%和25%；我们对行业增长的反复查验确认了这些增长预期。
我们对唯品会销售额增长所做假设的主要变动包括：1)将2014年和2015年订单量预期分别上调3%和12%，原因是通过增加营销活动和继续更新升级品牌组合的方式，唯品会的活跃用户人数有所增加；2)每订单收入有所增长，主要由于唯品会从本土品牌转向人气度更高的大众市场全球和地区性品牌。
鉴于唯品会战略能见度的提高，我们还基于现金流量贴现法的估值方法，将其2016年到2019年之间的预期自由现金流复合年增长率上调至11%(此前为9%)，并因此将其目标价上调至196美元。这一目标价意味着，基于我们对唯品会2015年营收的预期，其市销率为2.4倍；基于对2015年每股收益的预期，其市盈率为50倍；2014年到2016年的PEG值(市盈增长比率)为0.7倍；相比之下，同业公司市销率为1倍，市盈率为35倍、PEG值为0.4倍。
我们认为，这一估值溢价是合理的，原因在于唯品会的销售额增长速度更快及其利基市场商业模式。
-新的营销渠道带来了用户增长上行空间：
自2013年底以来，唯品会一直都在采取更多营销活动，如品牌广告宣传活动和电视广告等，具体方式是对中国的一个流行人才秀节目进行了赞助。除此以外，唯品会还将深化与 腾讯 (0700.HK)微信之间的合作关系，从而成为后者平台上的商家。我们预计，作为电子商务平台的微信将在18到24个月时间里达到相当于唯品会三分之二的规模。
虽然目前对唯品会将在微信平台上占据的市场份额作出估测还为时过早，但我们预计这将有利于其用户增长。
投资主题：
与在线市场或多类别B2C网站相比，唯品会已成功地建立了一种有异于这些网站的商业模式，即折扣闪购在线零售模式。
唯品会在一个利基市场上占据着领先地位，可令其受益于：1)上升中的电子商务渗透率；2)服装市场上的较高库存。品牌组合的优化、产品类别的扩张及市场模式都可对利润率形成关键支撑。唯品会对乐蜂网的投资将可扩大其用户基础和产品组合。
目标价及风险：
我们使用现金流量贴现法来对唯品会进行估值，原因是认为这种方法能最好地反映唯品会的内在价值以及在服装和化妆品折扣零售市场上的长期增长轨迹。
我们将唯品会目标价设定为196美元，其中包括：1)每股12美元的净现金；2)基于12%的贴现率、11%的中期(2016年到2019年之间)自由现金流复合年增长率以及4%的最终增长率而得出的每股184美元。我们认为，11%的中期自由现金流复合年增长率预期较为保守，原因是在2014年到2016年之间的资本支出扩张以后，唯品会应可逐步整合中国折扣销售市场，且拥有稳定的现金流。
唯品会目标价所面临的风险包括：1)竞争形势加剧；2)行业库存减少；3)执行问题和朝向移动领域的过渡可能对用户的购物体验造成影响；4)产能管理和扩张成本；5)在整合乐蜂网化妆品销售过程中的执行风险。