港口业：行业一季度收入利润数据分析

一、一季度收入同比、环比变化分析　　A股港口上市公司一季度报告披露完毕。受金融危机影响，港口行业2009年不确定性显著增加。分析港口行业一季度收入、利润变化情况，有助于认识和把握行业全年收入及盈利。　　1、一季度收入同比下降20.44%，环比下滑速度有所减缓港口上市公司2009年一季度合计实现营业收入78.13亿元，与08年一季度 98.21亿元相比大幅度下降了20.44%，其中盐田港、深赤湾A、厦门港务及天津港、上海港等东部港口，由于腹地外向型经济结构特征显著，受金融危机 冲击明显，营业收入同比分别大幅度下降20-50%。　　2、一季度收入环比下降16.4%，港口收入下降趋势仍未停止，但下滑幅度收窄 08年四季度港口公司营业收入93.45亿元，比三季度环比下降13.17%；09年一季度营业收入比08年四季度下降16.4%，虽然从数字表面看环比 似乎还在恶化，但考虑到一季度是传统的进出口淡季，环比收入下降16.4%，仅比上一个环比下降3个百分点，应该说港口收入下滑趋势在减缓、幅度在逐步收 窄，但是否停止下滑，还需要继续观察(图1)　　1、营业收入同比下滑20%，营业利润同比下滑33%，管理费用和财务费用上升是主要原因　　为了比较主营业务变化状况，我们按照扣除投资收益的营业利润统一口径进行计算；另外，由于部分公司业务规模、子公司股权变更等因素导致同比或环比失真，我 们按照剔除后的结果进行分析。计算结果显示，在收入同比下降20%的背景下，港口上市公司09年一季度营业利润同比下滑33%(表2)，成本分析表明，一 季度管理费用和财务费用的上升是导致营业利润同比下滑幅度大于收入下滑的主要原因(表3)。　　2、营业收入环比下降16%，营业利润环比下滑8.27%，源于管理费用和营业成本综合下降幅度较大　　一季度港口营业收入环比下降16.4%，而营业利润环比却仅下滑8.27%，究其原因，营业成本和管理费用环比下降，尤其是管理费用环比大幅度下降22.4%(图3)，总体看来，管理费用和营业成本综合下降幅度较大是营业利润下降幅度低于收入下降的主要原因。　　三、投资建议全球金融危机尚未结束、外贸进出口尚未走出低谷，但国内经济已经出现止跌回稳的背景下，我们看好大宗散货比例较高的北方港口。　　1、营口港(600317)：合理估值9.6元　　(1)与其他沿海港口相比，营口港内贸也无比重较大，抵御金融风暴冲击能力较强。在国家拉动经济政策作用下，营口港业务收入回升明显。公司有息负债(2) 财务预测显示，公司2009-2011年每股收益分别为0.45、0.59和0.77元；(3)按照行业平均市盈率测算，公司合理估值区间为9.6元； (4)投资评级：短期给予“谨慎推荐”评级；长期给予“推荐”评级。　　2、锦州港(600190)：合理估值8元　　(1)与大连港通过资本纽带结合为战略共同体，有助于港口资源的优化配置；煤炭下水、石油储备基地为公司未来吞吐量规模增长奠定基矗(2)财务预测显 示，公司2009-2011年每股收益分别为0.11、0.14和0.18元；(3)包含未来预期的合理估值区间为6.6-8.0元；(4)投资评级：短 期给予“谨慎推荐”评级；长期给予“推荐”评级