山东墨龙：盈利前景乐观

招商证券 于进　　继上半年中标了中石油(00857.HK)油套管近9万吨的合同后，山东墨龙又获得中石油追加至12万吨，占到公司2009年全年产能的34%。此次中石油招标量是其全年总量的7成，下半年随着市场回暖，山东墨龙有望按照现有中标比例获得余下30%的相应份额。　　公司已相继进入新疆油田、华北油田，为未来提高其在国内的销售量奠定了基矗　　另外，我们预期美国实施的反倾销调查对公司的影响有限，未来公司在非洲和南美的市场份额会逐步放大，因此我们建议投资者关注公司的股价走势。　　合同订单形势乐观　　截至目前，公司中标量占到中石油招标的11.5%，排在中标企业的第三位；中石油此次招标由最初38家竞标，最后只有大约6、7家入围，公司优势明显。　　按照一季度交货计算，中石油订单的产品毛利同比2008年有一定上升。截至4月底，公司油管订单安排到2009年10月份，而套管订单排到6月份。接单方式的转变，主要是由于经济下滑，需求特别是出口部分出现下降，客户普遍采取短期小额订单，而非之前的长期大额订单。上述情况导致公司提高了原材料存货，从接单到发货的周期缩短到2个月以内。　　达产和投产情况稳定　　2009年以来，公司25万吨套管生产线100%达产。从4月底的情况看，完成全年产量目标不成问题。180个项目进展顺利，目前厂房已经接近完工，地基和设备调试将在4季度末完成，预计在2010年初进入试生产阶段。公司在液压支柱管的研制取得进展，国内总需求量在10万吨以上，前景广阔。　　美国反倾销影响有限　　美国政府目前正在就我国油套管企业出口产品进行反倾销调查，可能在下半年对国内出口产品实施限制。公司在2008年年报中计提超过2000万元(人民币，下同)坏账准备，主要由于欧洲市场的对手银行申请破产，导致公司账款不能及时收回。截至4月底，公司已经收回50%的坏账，如果全部充回，相当于2008年每股盈利增加6.1%。　　维持“买入”评级　　我们预计，公司上游原材料的废钢和钢水价格在近期会有小幅回调。考虑2009年在公司产量提升的同时，价格下降带来全年收入与2008年持平，以及2010年180项目投产对收入的贡献，我们分别给出每股盈利预期为0.105元和0.15元，下调12个月目标价至1.07港元，但继续维持“买入”评级。