风投忧心创业板透支 游戏已和价值关系不大

盛宴之后总会杯盘狼藉。创业板热潮迟迟不退，已让众多VC和PE开始忧心。与平均百倍估值的纸上黄金相比，他们更在意的是由此引发的诸多实实在在的弊端。　　虽然不确定创业板的高估值何时回落，但几乎所有的投资人都认为近百倍的市盈率并不会是这个市场的“新常态”。德同资本合伙人邵俊认为过高的估值“给了整个市场非常虚幻的幻想”。中信产业基金的董事长刘乐飞则认为，短期来看，在热钱与经济复苏等因素的共同作用下，创业板目前的估值水平可能会持续两三年，但是他同时也强调说“100倍的泡沫是不可持续的”。　　“关键是看企业的成长，”达晨创投执行合伙人肖冰说，“
纳斯达克也有100多倍估值的公司，不排除有的公司未来会成长为百度那样的公司，但创业板里有很多企业达不到这样高的成长。”　　肖冰的这一观点在他的同行中颇具代表性。软银赛富合伙人徐航认为目前投资者对创业板中的公司缺乏更深层的分析，致使后者没有形成分化，齐涨齐跌。　　在百倍估值的刺激下，VC和PE所处的生态环境正在发生奇妙的变化。一些以前一直没被投资人说服开启融资计划的企业如今终于开始松动了。这意味着投资人可能有更多的机会拿到他们心仪的投资机会。肖冰认为，创业板有利的一面是对很多创业者形成很大的鼓舞，也会鼓励很多企业上市，这使他的投资目标更多了。教育中国很多的民营企业家为什么要上市，“以前这是很累的一件事，可能要讲上一两年，三年也有可能。现在不需要我们讲了，创业板的事实摆在那里。”肖冰说。　　此外，他还认为创业板的高估值水平也会使更多的资金投到中国的创投市场，这对中国的VC和PE行业将起到很大的推进作用。　　不过，包括肖冰在内的大部分投资人同时也都认为创业板的疯狂已经给VC和PE行业带来了很多负面影响。　　首先是投资成本的上升。这已经成了最近困扰建银国际执行总经理许小林的一个问题。他介绍说，近期所接触到的一些在私募阶段还未完成股份制改造的医疗企业的估值已经到了25倍以上。“创业板的推出短期来看是过度拉高了私募投资人投资的欲望，这不是一个理性的、可以长久持续的现象。”他说。　　东方富海董事长陈玮还担心未来VC与PE如何将手中的股权变现。他认为，目前参与创业板的大部分是散户，VC和PE的变现需要机构投资者的配合，而过高的估值已经成为阻止后者进入创业板的一块绊脚石。　　“我和一个朋友聊天时谈到创业板，我认为其中有些公司是金子，有的是石头，但是
它们都不由自主地被点上了数字，于是都变成了骰子，”联想投资董事总经理李家庆用了一个意味深长的比喻，“下面的游戏已经和公司本身的价值关系不大了。”