“穷人的黄金”要翻身

西谚云，“Every cloud has a silver lining”,这句话直译，就是每片乌云都有银色的衬里，比喻黑暗中总有一线光明，凡事总有其光明的一面。　　2008年，白银一直笼罩在黄金的阴影之下，其价格表现大幅度落后于金价。不过，白银2009年或许时来运转，开始有分析师借用上述西谚，看涨白银的态度十分明确。　　作为黄金的“影子”，白银价格并不完全与其自身的供需基本面相称。尽管与黄金相比，白银更类似于工业金属，但是价格仍然受到工业和投资的双重需求影响。最近白银价格高涨，显示投资需求比工业需求更为旺盛。随着黄金价格不断上涨，白银正逐渐被接受其投资金属的身份。虽然与黄金相比，白银的避险吸引力要逊色得多，却也不乏“拥趸”。金价走高时，银价也往往随之上升。有人称，白银是人人负担得起的可选投资品，甚至将其比喻为“穷人的黄金”。黄金价格的高企，更使得白银日益具备吸引力。虽然过去五年来白银的供给超过需求，但价格走势也追随黄金，自2004年以来，已经上涨超过2倍。　　银矿供应将急剧减少　　白银的供应，70%来自于矿山开采，其余供应主要由废银回收、生产商对冲(矿山出售期货产品)以及官方销售等组成。矿山开采份额中，大约30%来源于银矿开采，这些矿的收入主要来自于白银，而更多的则来源于伴生矿开采，铅锌矿(32%)和铜矿(27%)，白银不过是这些矿山的副产品，因此，白银供给的决定性因素，是其它大宗商品价格，而非白银价格本身。　　目前，白银供给正呈现供给减少趋势。瑞银商品分析师Daniel Brebner预计，“由于基础金属(特别是中国铅/锌冶炼业)伴生矿产量减少，近几年强劲增长的银矿供应，可能于2009年急剧放缓。”虽然银价上涨，但瑞银预计，2008年废银供应仍减少3%，至1.816亿盎司，“这是因为首饰和银器回收对银价上涨的反应有限。”由于中国、印度和俄罗斯均已完成计划出售，瑞银认为，2008年官方出售白银量应已放缓，并预计2009年和未来几年，官方白银出售量将大幅减少。　　日益成为价值“洼地”　　白银的需求，主要体现在不同的工业应用之中。由于银的特性包括导电性、反射性和日益重要的抗菌性。这些特性将确保银需求与全球工业产值持续同步增长。传统的白银消费大户是摄影成像(底片处理和X光照片处理)，但随着数字成像技术的应用普及，这一领域应用显著下降。英国伦敦贵金属研究机构GFMS研究显示，2007年摄影成像用银需求下跌11%至1.283亿盎司，仅占银加工需求总量的15%。不过，白银新应用领域的增长也正逐渐浮现，比如在太阳能电池板、等离子显示器及水净化装置等领域的消耗。另外，就中长期而言，银在抗菌领域的应用，或能弥补摄影成像领域用银需求的下降。而首饰需求的价格弹性不大，因为其它贵金属可互为替代。　　白银需求增长的另外一个显著因素，则来自于投资需求。由于黄金价格高企，普通投资者望而却步，而由于金银两种贵金属的强相关性，令白银正日益成为价值“洼地”，投资者日益倾向移步“穷人的黄金”，寻求避险。[page]　　虽然白银市场处于供给过剩已有时日，但场外交易市场上、期货市场和ETF投资者显然是市场供需的平衡器。巴克莱2006年4月份发行的i股白银信托(iShares Silver Trust)是世界上第一只白银ETF，由于其挂钩实体白银，投资者既能直接参与分享白银价格波动机会，又无须交割，并支付大量储藏成本，受到投资者广泛欢迎。截至1月27日，ETF持仓量增长至2.87亿盎司，而i股则大约占ETF白银持有量近一半。而纽约商品期货交易(Comex)净投机仓位仅为1.74亿盎司，大大低于2008年初的3.80亿盎司高点。显然，ETF正日益成为白银需求的一个重要来源，这也可以解释,为什么当初美国白银使用者协会(Silver Users Association，SUA)竭力反对推出白银ETF，认为这将从市场上分流走大量白银，导致其价格上涨，最终可能使生产过程中必须使用白银的企业(例如首饰、影像和印刷等)蒙受价格上涨的损失，进而倒闭或裁员。　　仅长期价水平90%　　尽管白银的价格评估、供求分析等因素十分重要，但是今天其重要程度已经不如以往。银价与金价的关联度，显然支持这一论断。自1968年至2008年末，银价与金价的关联系数为0.5978。该系数在过去五年已经达到了0.8274，这与白银被当作黄金投资的替代品种有极大关系。　　1988年至2008年末，金银价格比率的平均水平为67，而三月底这一比率达到70。由于白银在工业应用比重较大，因此过去2008年银价走势跑输金价。不过，在金价节节攀升的背景下，白银和黄金的价差可能将会收窄。虽然受近期市场波动影响，但是黄金价格仍然保持强劲，同样，业内人士预期白银能在强劲价格水平线上获得支持。三月以来，银价获得的支撑更似乎稍胜于金价，三月份大部分时间，白银现货交易区间在每盎司12~14美元。即便如此，长期来看，相比金价而言，银价仍然十分便宜。白银的价格仅相当于长期价格水平90%，而黄金却在130%。　　要提醒的是，白银的波动性显然更大，主要由于白银市场的规模比较小。存货水平较低，以及受双重需求驱动等多种因素。因此，白银上涨时更容易涨过头，而修正时却往往矫枉过正，价格动荡时尤其偏于下行，这使得其投资风险大于黄金。