节后新股上市首日破发再现。
在春节后新上市的24家中小板和创业板公司中，洽洽食品（002557.SZ）“幸运”地成为了第一家上市首日便破发的公司。
3月2日，在同天上市的四只中小板新股当中，洽洽食品（002557.SZ）首秀表现最为逊色。当天早盘，洽洽食品以40元的发行价平开之后，这一价格便成为了全天的最高价。随后，公司股价一路快速下探，最低时跌至38.00元。终盘报收38.22元，跌4.45％，全天换手率30.23％。
此前，洽洽食品在去年11月19日过会两个多月之后才开始正式发行。公司方面藉此希望延期发行能在2010年全年业绩公布后可以卖个好价格。最终，公司确定发行价为40元/股，对应2010年每股摊薄市盈率为54.14倍。
统计表明，在去年11月初至今年2月11日发行的50只新股中，其2010年和2011年两年平均市盈率分别为44.47倍和32.6倍。相比之下，洽洽食品发行市盈率已明显高过同期发行新股的平均市盈率，高出二成有余，达21.74％。
事实证明，虽然公司如愿以偿定了个高价格发行，但是二级市场投资者并不买账。大智慧个股资金流向表明，当天洽洽食品流入金额15731.30万元，流出金额24734.91万元，资金净流出9003.61万元。
安信证券分析师郭铭杰直言，从公司财务情况来看，无论是销售毛利率，还是营业收入增长来看，均低于行业平均水平。遵循谨慎原则的话，洽洽食品估值理应低于行业平均水平。而另有券商分析师则对行业和洽洽食品的前景并不乐观，认为洽洽食品自身存在发展瓶颈，未来成长空间有限。
机构离谱高估
本报记者统计发现，与洽洽食品二级市场表现两相对比的话，机构估值真是让人“大掉眼镜”。显然，就各机构给出的公司上市合理区间来看，洽洽食品当天低开低走的市场表现还是在大多数机构的意料之外。
根据8家研究机构给出的预测，洽洽食品上市后股价合理区间为30.00元-58.8元。其中，机构估值下限和上限平均值分别为39.90和45.78元。如国金证券给出了30元的估值下限，世纪证券则给出了58.8元的预测上限。
在研究机构估值中，国金证券相对理性。其理由是考虑到近期发行的中小板公司平均发行市盈率（10PE）为44倍左右，同时参考可比公司市盈率、近期上市的中小板首发市盈率及WACC估值，并综合考虑了公司的未来的成长性，合理价格区间为 30-39.5元，对应2011PE为30-40倍。
而世纪证券则认为，食品行业中较接近终端消费者的中小板可比公司2010年和2011年的平均估值水平为59.0倍和45.9倍。公司品牌知名度高、行业地位突出，其合理估值区间应为53.5元-58.8元，对应2011年PE水平为41.7-45.9倍。
同样，洽洽食品上市前的高价发行也得到了众多机构的热捧。此前，公司网下发行1000万股，网下摇号配售中签率为14.925373％，申购倍数为6.7倍。
本报记者注意到，在获配的机构当中，湖南华菱钢铁集团财务有限公司、平安幸福人寿分红产品和潞安集团财务有限公司的网下申报价大大超过发行价，分别高达62.01元/股、51元/股和48元/股；华安中小盘成长基金、昆仑信托有限责任公司的报价最接近发行价，分别为40.5元/股和40元/股。
而深交所龙虎榜交易信息显示，洽洽食品上市首日仍有机构在试水买入。当天，有一家机构席位买入963.53万元，位居买入榜首位。
成长现瓶颈
国金证券分析师陈钢称，公司虽然目前在瓜子的细分行业中居于龙头，但并不意味着可以成为快消食品行业内的领军公司。同时，由于公司所处行业面临供需两端的制约，未来成长空间堪忧，恐将成为公司难以突破的一个瓶颈。
截至目前，公司共有九大类产品，除葵瓜子之外，还有包括西瓜子、豆类、南瓜子、花生、开心果等系列的产品。但是，市场对于除葵瓜子之外的上述其他产品的洽洽品牌认知度还比较低。
洽洽食品招股说明书显示，公司葵花子产品占据销售收入和毛利总额的80％以上，加上占比约9％的西瓜子，瓜子业务占公司收入和盈利近九成。公司虽然也在试图延伸产品线以改变目前盈利品种单一的格局，但从近三年的数据看，收效甚微。新产品在公司整体销售中所占份额近三年半以来始终在11％~18％之间徘徊，没有实质性增长。
“在过去的十年内，随着人们生活水平提高，对瓜子等休闲食品的消费量逐渐加大，但是，瓜子行业已步入成熟期，市场容量瓶颈即将逐步显现。”陈钢预计。
陈钢认为，公司袋装瓜子需求动力不足。因为瓜子并没有明显的健康概念、时尚概念在内，因此人们主动增加人均消费的动力不强。这就导致了瓜子的人均消费失去了像牛奶、核桃等产品的需求拉动力。
“瓜子传统的消费习惯短时期很难改变，在县乡级市场仍将保持散装瓜子压制袋装瓜子市场的格局，袋装瓜子企业想要深耕县乡级市场面临着较大的阻力。”陈钢称。
此外，行业较高的赢利能力也构成了未来竞争加剧的另一推动力。根据洽洽食品披露的信息，公司的净利率水平达到7％左右，在快消品当中属于盈利能力较强的公司，而由于大量的手工作坊生产者的存在，行业的利润率水平更高，甚至达到12％左右。在利益驱动下，不高的门槛行业势必将吸引更多的竞争者加入进来。
另据洽洽食品招股说明书披露，公司此次IPO募集的资金主要用于产能扩张。公司计划投资27539.5万元分投资期两年用于建设年产 36000吨香瓜子、9000吨原味瓜子、9000吨油炸产品，9000吨多味瓜子、7200吨脆皮花生的产能。瓜子产能扩张达23.88万吨，扩产幅度达到 35.84％，花生产能扩张267％。
不过，公司近年来瓜子产能利用率一直不高，尤其是近两年仅在70％左右，因此，公司此次IPO资金募投项目实现产能转移的同时，可能使其它基地产能闲置率上升。