上海百润市场份额仅0.3%最大客户甘肃烟草占42%

上海百润找了远在甘肃、名不见经传的华龙证券保荐，其实际控制人刘晓东正是起家于兰州卷烟厂　　理财周报IPO实验室研究员　　谭婷 张欣然/文　　香精香料行业探路者上海百润即将登陆中小板，打响香精行业A股第一炮。　　1亿的销售额，1000吨的产能，0.3%的市场份额，很袖珍的公司。上海百润目前有两类产品，一类是食用香精，一类是烟用香精。　　这还是一个纯自然人的游戏。上海百润的发展史很平淡，6次股权转让自始至终没有VC/PE的参与，实际控制人刘晓东持有51.74%股权。　　耐人寻味的是，这家在上海的公司找了远在甘肃、名不见经传的华龙证券保荐，保代为张代伟、王保平。凑巧的是，上海百润最大的客户是甘肃烟草公司，它42.6%的销售额来自甘肃烟草。　　外资独大，0.3%市场份额难突围　　国内香精香料行业一直是外企主导，一直陷入外资独大的困境中。　　据招股书披露，一直以来，行业内销售收入排名居前的主要为国际香精香料公司的在华企业。如芬美意香料(中国)2009年以7.42亿元的销售收入占据2.7%的市场份额。以此推算，上海百润2009年8622万元的销售收入，其市场份额几乎可以忽略不计，仅0.3%。在外资独大的环境下如何突围，成为上海百润的现实考验。　　即使与国内同行相比，上海百润优势也并不突出。　　目前，与上海百润主营相似的上市公司有港股华宝国际，2010年上海百润销售收入是1.08亿，而华宝国际2010年实现销售收入23.7亿港元，折合成人民币约20亿，相当于20个上海百润。　　“行业前景挺好。但上海百润没有特别的亮点，就是业绩增长比较稳定，如果能做到进口替代，那还是不错的，关键还是技术。”一位不愿透露姓名的食品饮料行业分析师如是说。　　目前，我国香精企业产品开发和研制主要依靠仿制，具有自主知识产权的产品不多，上海百润也不例外。　　从招股书看，上海百润从事自主研发时间并不长，目前拥有实用新型专利6项、发明专利2项、9个自主研发的国内领先配方生产技术，均处于投产阶段。　　唯一有竞争力可言的是其烟用香精业务，但存在客户单一的风险。招股书披露，其2008年-2010年向甘肃烟草的销售额占当期总销售收入的比例分别为37.59%、42.56.%、42.56%。上海百润自成立初期就和甘肃烟草建立了合作，这与实际控制人刘晓东的经历有关。刘晓东曾任职于兰州卷烟厂，曾任竞争对手上海爱普烟草销售部经理。　　相反，其食用香精则缺乏稳定的大客户。2006年以来，上海百润陆续争取到娃哈哈、农夫山泉、可口可乐等大客户，但业务规模都不大，对这些客户而言，上海百润并不是主要的供应商。　　“这个行业有个特征，就是口味的稳定性，客户要换供应商的代价也很大。”在这种行业特征下，上海百润要抢大客户，按其目前的状况是很难做到的。　　180万高薪供养技术人才　　香精行业研发是营销的基础。据统计，全球十大香料香精公司每年研发投入约占其销售额的5%～10%。　　上海百润近几年加大了研发投入，其2009年研发费为938.74万元，占当期营业收入比为8.7%，达到国际标准。　　搞研发，核心技术人员是关键。招股书显示，目前，上海百润拥有周永生和郑小柏两名核心技术人员。为留住人才，在2008年9月的股权转让中，上海百润实际控制人刘晓东将部分股权转让给周永生和郑小柏。　　不得不说的是，在招股书高管薪酬表上，我们看到了一个惊人的数字---核心技术人员周永生税前年薪180万，这在中小板公司中很罕见。而董事长刘晓东年薪为71万，不到周永生的1/2。技术部经理郑小柏年薪仅47万，不足周永生的1/4。也许，他们唯一的差别就是工作背景。　　公开资料显示，周永生拥有丰富的食用香精调香经验，2004年进入上海百润前，曾前后任职于竞争对手德之馨(上海)和上海奇华顿。　　清一色自然人股东，不见机构影子　　上海百润是家典型的民营企业，其股权演变很简单，既没有引进机构投资者，也没有复杂的资产重组，自成立以来经历6次股权转让，流转于自然人之手。　　上海百润成立已十年有余，1997年6月由刘晓东、杜宇红、马小花、陆斌以及兰州津源化工各出资20万元共同成立的。而经过几次股权转让后，5位原始发起人已物是人非，只剩刘晓东，并最终成为上海百润实际控制人。　　2003年1月，第二大股东柳海彬通过股权转让华丽现身。柳海彬是原始发起人马小花的丈夫，转让后持有24%股权，其中20%来自其妻子马小花，4%来自刘晓东，共花了1188.96万元。　　此后，柳海彬和刘晓东总是形影不离。他们俩不仅全资控股镜澳酒业，还共同持有巴克斯酒业93.09%的股权。招股书显示，刘晓东与柳海彬曾在兰州卷烟厂共事过几年。　　2007年的两次股权转让后，杜宇红和陆斌两位原始发起人均因故退股，股权全部转给刘晓东和柳海彬。　　为成立股份公司，2008年9月，刘晓东和柳海彬各自转让部分股权，引进15名自然人股东。值得注意的是转让价，刘晓东之弟刘晓俊和柳海彬的姐夫温浩的转让价为1元/股，分别获得8.23%、6.41%股权，成为第三、第四大股东，其他14名股东的转让价为2.2元，合计持有9.36%。　　按上海百润每股收益为0.72元、2010年中小板平均市盈率37.7倍计，上市后，刘晓东家族财富将达10亿元。