电力行业：促进民间资本投资倒逼改革加快

事件：《关于2009年深化经济体制改革工作的
意见》发布.. 5月25日，国务院通过并对外正式公布《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》；《意见》对加快推进电力、市政公用事业等改革做出明确指示。　　《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》就拓宽民间投资的领域和渠道做出明确指示。　　加快研究鼓励民间资本进入石油、铁路、电力、电信、市政公用设施等重要领域的相关政策。　　加快推进电网企业主辅分离和农电体制改革(发展改革委、电监会、国资委、能源局、财政部、水利部负责)。　　加快推进市政公用事业改革，扩大城市供水供热供气、污水处理、垃圾处理等特许经营范围(住房城乡建设部、水利部负责)。　　《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》也就推进资源性产品价格和节能环保体制改革做出明确表态。　　继续深化电价改革，建立与发电环节适度竞争相适应的上网电价形成机制；推进输配电价改革；调整销售电价分类结构，减少各类用户电价间交叉补贴；适时理顺煤电价格关系；研究制订农村电力普遍服务政策(发展改革委牵头)。　　推进大用户直接购电和双边交易试点(电监会、发展改革委负责)。　　加快建立初始水权制度；积极推进水价改革，逐步提高水利工程供非农业用水价格，完善水资源费征收管理体制(水利部、发展改革委、财政部负责)。　　研究建立循环经济考核体系(发展改革委、财政部、环境保护部、工业和信息化部、统计局负责)；探索建立环境法制、绿色信贷、政绩考核、公众参与等环境保护长效机制(环境保护部牵头)。　　加快推进污水处理、垃圾处理等收费制度改革(发展改革委、住房城乡建设部、环境保护部负责)；加快推进跨省流域生态补偿机制试点工作；扩大排污权交易试点范围，完善相关法律法规(财政部、发展改革委、环境保护部、水利部负责)。　　我们的点评与分析为促进民间资本投资，倒逼相关改革进程加快　　此次《意见》的颁布，其目的为吸引、促进民间资本投资；具体落实到电力、市政公用事业领域则为：鼓励民间资本进入电力、市政公用设施等重要领域、扩大城市供水供热供气、污水处理、垃圾处理等特许经营范围。　　资本是逐利的，要想吸引民间资本进入上述领域、促进投资，则必须让民间资本看到公平竞争环境、盈利可能性和投资回报空间。　　目前电力及市政公用事业行业中仍存在定价机制非市场化、竞争不透明、投资成本不明确等问题，造成类似火电全行业亏损、供水全行业亏损等问题，行业发展本身也到了需要进一步深化改革的阶段，以解决存在的种种问题；此次《意见》的出台可以说是倒逼了相关行业改革进程的加快。　　我们看到《意见》中关于电力、市政公用事业行业具体改革或试点措施和原则也正式着眼于明确各环节成本、创造透明竞争环境、实现资本合理回报上。　　重启电力改革首次进入国务院文件，后续改革动作箭在弦上.。此次《意见》中明确提出加快推进电网企业主辅分离和农电体制改革、继续深化电价改革、推进大用户直接购电和双边交易试点；这是继年初电监会会议和两会温总理政府工作报告之后，首次以国务院红头文件的形式明确了电力改革的方向和环节。　　我们在1月16日的报告《中国电力改革的路径选择：欧盟和美国的经验》中指出，电力改革进一步深化需要解决上网电价和销售电价定价机制从计划走向市场的问题；而要想解决这两个问题，则必须先理清下述问题：　　上网电价的市场化定价方式需要满足购销双方直接交易，这就把大用户直购电和双边交易试点提上日程，目前电监会正在局部地区或个别行业进行试点。　　销售电价的市场化要求目前销售电价分类结构不同，各类用户电价间存在交叉补贴的现象调整。　　销售电价和上网电价的确定需要明确输配电网过网费的收取标准，这就需要核算电网全成本，这就要求必须首先电网企业实现主辅分离。　　此次《意见》明确对上述问题做出表态，意味着政府已经将电网企业主辅分离、形成发电环节适度竞争的上网电价机制，输配电价改革等提上具体实施或试点的日程；联系今年以来电监会等监管部门的动作，我们认为电力改革的后续试点已经是箭在弦上。　　全国范围的水价调整过程将继续.。我们在2008年6月30日报告《水价专题：迎接资源稀缺下的价值回归》中指出，随着CPI的回落，被人为低估已久的水价将向其合理价值回归；进入2009年，随着CPI、PPI持续走低，各地陆续开始上调水价。　　《意见》指出要加快建立初始水权制度；积极推进水价改革，逐步提高水利工程供非农业用水价格，完善水资源费征收管理体制；这将鼓励各地水价调整进程继续。　　政策保驾护航，继续看好固废处理行业.。我们在2008年2月22日《垃圾发电专题：把握紧缩中的扩张》中指出，以垃圾发电为代表的固体废物处理行业即将迎来一轮快速增长期。　　制约固废处理行业发展或投资的风险主要有两点：　　政府支付能力风险：由于固废处理运营商是以与政府结算垃圾处理补贴费为主要收入来源，因此政府是否能足额按时支付补贴是投资运营商需要考虑的重点。　　垃圾未分类带来投资回报率过低风险：由于我国垃圾尚未实现分类，焚烧、堆肥等处理方式处理垃圾效率都较低，降低了固废处理项目的投资回报率。　　此次《意见》对市政公用领域的表态，可谓对症下药：　　加快推进污水处理、垃圾处理等收费制度改革可以直接增强政府支付能力，降低政府支付风险。　　研究建立循环经济考核体系将间接降低政府支付风险(政府若拖欠支付补贴，固废处理运营项目无法运营，则循环经济考核不达标)。　　扩大排污权交易试点范围，乃至今后的排污权进交易所市场化交易，则为固废处理商创造另一个重要的收入来源，提高投资回报率。　　我们维持之前的判断，继续看好以垃圾焚烧发电为主体的固体废物处理子行业，看好相关运营商、工程商和设备商的投资机会。　　投资策略和推荐公司.。在电价改革的大背景下，我们长期看好那些离终端消费地近(便于直购电和双边交易试点)以及机组竞争力强、发电成本低的企业。　　关注电网企业主辅分离进程，关注相关地方电网或地方政府所属上市公司投资机会，如西昌电力、郴电国际等。　　市政公用领域，我们最看好垃圾发电为代表的固废处理子行业，看好相关运营商、工程商和设备商的投资机会；同时关注相关水务上市公司所在区域水价调整进程。　　电力上市公司推荐排序：上海电力、国电电力、申能股份.。上海电力：随着小机组关停和大机组投产，公司基本面将在10年发生质变，而市场目前尚未认识到公司合理价值应该用10年业绩估值，未来市场修复估值错位带来投资价值。　　国电电力：大股东国电集团注入资产预期和明年权证到期行权预期是股价有力的支撑。　　申能股份：公司股价目前处于估值下限边缘，低估明显。　　市政公用事业上市公司推荐：城投控股、合加资源　　城投控股：大股东受益于上海国资整合过程，公司本身水务业务发展稳定、环境业务增速较快、而地产业务稳步推进中。　　合加资源：受益于固废处理工程建设的大周期向上，公司正在开拓垃圾发电项目，若能谈成首单，则将在垃圾发电项目中分食蛋糕并保证未来1-3年的成长速度。